20170217-广发证券-建筑材料行业：水泥，为什么我们看好京津冀市场_17页_1mb

京津冀水泥行业分析总结

核心内容

京津冀地区作为我国重要的区域发展战略之一，其水泥行业在需求、竞争格局及政策改革等方面展现出显著的潜力与优势。本文从供需趋势、竞争格局、政策改革等角度对京津冀水泥行业进行了深入分析，重点推荐冀东水泥和金隅股份作为投资标的。

主要观点

一、京津冀地区未来2-3年需求具备比较优势

1. 人均水泥消费低：京津冀地区人均水泥消费量明显低于全国其他地区，与区位地位存在较大背离，表明未来需求增长空间大。
2. “南地产北基建”结构：京津冀地区基建需求占比高，受地产周期冲击较小，具备较强的抗风险能力。
3. 京津冀协同发展落地：京津冀协同发展从概念提出到规划实施转化最快，2017年成为“近期目标”实现年，基建项目加速落地，对水泥需求拉动确定性高。
4. 2016年需求强劲回升：2016年全国水泥产量增长2.34%，京津冀地区增长7.27%，是需求回升最快的区域之一。

二、京津冀市场拥有良好的竞争格局

1. 龙头公司控制力强：金隅股份收购冀东集团后，熟料产能占比接近60%，CR3达2/3，区域集中度高。
2. 资源控制力强：金隅/冀东几乎控制了区域内核心石灰石资源，进一步增强了其市场控制力。
3. 供需格局向好：随着市场深度调整，新增产能逐步消化，供需格局有望改善。

三、京津冀将是供给侧改革受益地区

1. 产能去化空间大：京津冀地区计划压缩熟料产能3030万吨，占现有产能的30%，居全国前列。
2. 错峰生产常态化：环保趋严背景下，错峰生产成为常态，京津冀地区冬储减产显著。
3. 环保政策与供给侧改革结合：京津冀作为雾霾重灾区，将成为环境治理最严格的区域之一，推动水泥行业供给侧改革。

关键信息

• 需求结构：京津冀地区以基建需求为主，受地产周期影响较小。
• 产能集中度：金隅/冀东控制了京津冀地区约60%的熟料产能，CR3达66.37%。
• 政策支持：京津冀协同发展、环保政策、错峰生产政策等多方面政策支持，推动行业优化。
• 基建项目：2016-2017年京津冀地区启动多个重大基建项目，包括城际铁路、高速公路等，对水泥需求拉动显著。
• 投资建议：重点推荐冀东水泥和金隅股份，因其具备中线拐点机会，业绩高增长，估值相对合理。

图表与数据

• 图1：京津冀地区与其他区域需求比较。
• 图2：各地区房地产投资/固定资产投资对比。
• 图3：2016年京津冀水泥需求强劲回升。
• 图4：京津冀水泥价格持续回升。
• 图5：全国各省市压减水泥熟料产能参考目标。
• 图6：全国各地区2000t/d以下产线产能规模占比情况。
• 图7：各地区淡季熟料产量全年比重。
• 表1：京津冀城际铁路网近期建设表。
• 表2：京津冀重大铁路公路项目表。
• 表3：京津冀市场集中度表。
• 表4：京津冀错峰生产政策一览。
• 表5：华北地区历年错峰停窑情况。
• 表6：京津冀地区环保政策法规一览。
• 表7：冀东水泥与金隅股份合并前后产能布局情况。

风险提示

• 需求大幅下滑：若房地产或基建需求不及预期，可能对水泥行业造成压力。
• 基建开工不达预期：部分项目可能因资金、政策等因素延迟开工，影响需求释放。
• 外来水泥涌入：其他地区水泥企业可能进入京津冀市场，增加供给压力。

投资建议

• 重点推荐冀东水泥、金隅股份：两家公司具备显著的市场优势和增长潜力，预计未来2-3年业绩将实现高增长，估值相对合理，是京津冀水泥行业的重要投资标的。

联系信息

• 分析师：邹戈、谢璐
• 联系方式：zouge@gf.com.cn、xielu@gf.com.cn
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