水泥制造行业2019年投资策略_周期往复_看好京津冀水泥_30页_1mb

水泥制造2019年投资策略总结

核心内容

2019年水泥行业进入景气回落阶段，预计全年需求增长0.6%，上半年增长2%。供给端方面，环保政策持续强化，供给能力同比增长1.5%。区域差异逐步收敛，京津冀区域表现尤为突出，需求预计增长5%。整体来看，行业将进入“投资稳增长”周期，基建成为结构性亮点。

主要观点

• 景气周期变化：2016-2018年水泥行业受益于供给约束和高景气，录得连续三年超额收益。但2018年下半年后，水泥价格和股价出现分化，进入景气回落阶段。
• 需求预测：2019年水泥需求增长预计为0.6%，上半年增长2%。需求增长将受到地产和基建投资的影响，地产投资增速预计在0-5%之间，基建投资增速有望达到8%。
• 供给约束增强：环保政策持续加码，京津冀地区作为PM2.5和氮氧化物排放大户，面临更严格的治理。错峰生产政策虽有放松，但环保限产仍是主要约束。
• 区域差异收敛：南方需求增速放缓，北方特别是京津冀地区有望迎来增长，区域景气差异逐步缩小。
• 投资建议：推荐冀东水泥、海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青等企业，认为其具备高现金流和高分红价值，长期价值被低估。

关键信息

2019年供需情况

• 全国熟料供应能力：扣除错峰后，预计同比增长1.7%。
• 区域供需预测：
  • 京津冀：需求增长5%，供应能力增长2.9%。
  • 长三角：供应能力与2018年持平。
  • 两广地区：供应能力出现增长。
  • 全国：供需边际趋缓，景气中枢下行。

区域景气差异

• 京津冀：水泥价格自2018年下半年反弹，库容比下降至50%左右。
• 华东地区：水泥价格和库容比维持高位，但错峰生产限制了产能释放。
• 华南与西南：水泥价格稳步上行，但新增产能压力增大。

投资建议

• 京津冀区域：冀东水泥被推荐，预计2018-2020年EPS分别为1.16、1.82、2.13元/股，对应PE为10、6.5、5.5倍。
• 华东龙头：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青等企业具备高现金流和高分红价值，长期被低估。

环保与错峰生产

• 环保政策：2017年《大气十条》完成后，《打赢蓝天保卫战三年行动计划》进一步强化了环保治理，要求2020年PM2.5浓度下降18%以上。
• 错峰生产：2019年错峰生产政策有所放松，但环保限产仍是主要约束。错峰生产天数在2015-2019年间有所增加，尤其在南方地区。

产能置换与去产能

• 产能置换：2018年全国新增水泥熟料产能规模维持低位，但置换产能逐步释放，预计2019年下半年开始对行业造成影响。
• 去产能计划：《水泥行业去产能计划（2017-2020）》提出系统性去产能措施，2020年目标为压减熟料产能39270万吨，关闭水泥粉磨站企业540家。

风险提示

• 宏观政策反复：政策调整可能对行业景气产生影响。
• 环保超预期放松：若环保政策出现放松，可能对供给端造成冲击。
• 市场竞合态势恶化：区域竞争加剧可能影响行业稳定。

图表摘要

• 图表1：水泥板块2018年SW二级行业涨幅第四。
• 图表2：水泥行业连续三年相对全部A股录得超额收益。
• 图表3：2015年以来全国水泥需求的两次转折。
• 图表4：2016-2018年水泥价格中枢逐年上移。
• 图表5：2017-2018年供给强化，库存持续低位运行。
• 图表6：长三角水泥价格再创新高。
• 图表7：泛京津冀水泥价格下半年以来明显反弹。
• 图表8：长三角水泥库存中枢持续低位运行。
• 图表9：泛京津冀水泥库存中枢下行至50%左右。
• 图表10：两广水泥价格稳步上行。
• 图表11：西南地区水泥价格高位运行。
• 图表12：海螺水泥2015-2018年水泥及熟料综合吨毛利、净利变化。
• 图表13：2016-2018年水泥板块主要机会及个股股价走势回顾。
• 图表14：十年期国债收益率、Shibor(7d)明显下行。
• 图表15：M2、社融同比增速回落，显示宽货币到宽信用传导不畅。
• 图表16：2018年以来基建增速下行，地产投资显现韧性。
• 图表17：短期低库存下土地购置、新开工增速维持高位，但未来销售下行带来库存压力。
• 图表18：2019年全国水泥需求端测算。
• 图表19：2019年水泥需求增长预计为0.6%。
• 图表20：2018年北方多个省市新成立的区域平台公司。
• 图表21：2018年全国新增水泥熟料产能规模维持低位。
• 图表22：2019年全国新点火熟料产能主要集中在西南、华南地区。
• 图表23：2018年新点火熟料生产线列表。
• 图表24：2018年各省公告水泥产能置换项目同比明显增加。
• 图表25：2017-2018年产能置换新增产能集中在南方地区。
• 图表26：京津冀地区各工业子部门污染物排放量。
• 图表27：重点省区2017年PM2.5浓度与2020年目标差距明显。
• 图表28：2017年PM2.5排名全国前十的省区集中在华北。
• 图表29：2018-2019年错峰生产方案的重点省区错峰安排。
• 图表30：2015-2019年各省区市错峰生产天数对比。
• 图表31：《水泥行业去产能计划（2017-2020）》提出系统性去产能措施。
• 图表32：2018年淘汰低标号水泥取得新进展。
• 图表33：2019年扣除错峰后全国熟料供应能力小幅增长。
• 图表34：2019年全国水泥供需边际测算。
• 图表35：2019年全国及主要竞争区域供需预测（中性假设）。
• 图表36：2019年全国及主要竞争区域供给预测（分乐观、中性、悲观假设）。
• 图表37：京津冀水泥消费量低于全国和周边地区。
• 图表38：京津冀交通线网密度与长三角有显著差距。
• 图表39：京津冀中期（2022年）交通投资带来的水泥需求超过1.6亿吨。
• 图表40：京津冀城镇化进程预测。
• 图表41：京津冀中期、长期有望带来2.6亿吨、6.6亿吨的水泥需求。
• 图表42：2013-2030年京津冀水泥需求与熟料产能利用率测算。
• 图表43：冀东水泥2018-2020年盈利预测简表。
• 图表44：国外水泥龙头企业采用稳定股利政策。
• 图表45：南方水泥股股息率在5%以上。
• 图表46：国外水泥龙头企业产业链延伸成果显著。
• 图表47：海螺水泥净现金流价值测算。

作者信息

• 分析师：黄诗涛、房大磊
• 执业证书编号：S0680518030009、S0680518010005
• 邮箱：huangshitao@gszq.com、fangdalei@gszq.com
• 研究助理：石峰源，邮箱：shifengyuan@gszq.com