20190710-国盛证券-水泥制造行业深度：泛京津冀水泥迎来历史新篇章_26页_1mb

水泥制造行业分析：泛京津冀迎来历史新篇章

核心内容

• 供需格局改善：京津冀地区自2018年四季度以来水泥需求强劲反弹，供给端持续受限，验证了此前的判断。
• 市场格局优化：经过多年整合，泛京津冀区域市场集中度显著提升，竞争格局优化，水泥价格波动性下降。
• 环保政策影响：环保总量约束下，非采暖季错峰生产力度增强，供给端持续受限，企业限产意愿提升。
• 基建与雄安新区推动需求：稳基建政策与雄安新区建设带动区域需求持续回升，京津冀成为全国需求增长最显著的区域之一。
• 区域协调发展：京津冀定位为北方“增长极”，区域协调发展政策有望缩小南北经济差距，推动区域需求增长。

主要观点

• 京津冀水泥需求持续增长：2019年京津冀水泥需求预计增长6%，泛京津冀增长3.8%，高于全国平均水平。
• 供给端受限明显：环保政策与错峰生产措施导致京津冀和泛京津冀熟料供给能力分别下降1.1%和1.9%，供给边际趋紧。
• 成本曲线陡峭化：矿山和超载整治将提高行业成本，推动头部企业盈利空间扩大。
• 区域集中度提升：京津冀市场前三大企业产能占比达65.7%，泛京津冀达45.0%，市场协同效应增强。
• 雄安新区拉动需求：雄安新区启动区和起步区规划推进，预计2020年重大基础设施全面展开，带动水泥需求大幅上升。

关键信息

环保政策与错峰生产

• 非采暖季错峰生产：2019年京津冀地区非采暖季错峰生产力度超预期，河北、山西、山东、河南均实施更严格的错峰方案。
• 环保管控加强：2019年空气质量指标更为严格，地方环保考核压力加大，进一步限制产能释放。
• 环保影响：环保总量约束下，京津冀熟料产能利用率有望提升至83%（剔除采暖季错峰），需求高峰期可达95%以上。

基建与需求支撑

• 基建投资增长：京津冀区域基建投资保持稳定增长，雄安新区建设成为区域需求增长的重要引擎。
• 地方债支持：河北地方债额度达1171亿元，其中300亿元用于雄安新区建设，为基建提供资金保障。
• 区域需求表现：京津冀和泛京津冀水泥产量增速分别为18.7%和19.9%，显著高于全国平均。

市场格局优化

• 产能整合：京津冀2017年后无新增产能，泛京津冀产能投放基本完成，市场进入存量整合阶段。
• 集中度提升：金隅冀东、中国建材、山水水泥等企业成为区域龙头，市场集中度提升带动价格稳定。
• 矿山管控：河北省加强矿山资源开发管控，重点压减与水泥行业配套的矿产资源开采，推动行业整合。

风险提示

• 宏观政策反复：政策变动可能影响行业景气。
• 环保超预期放松：环保政策若放松，可能对供需格局产生影响。
• 行业竞合态势恶化：竞争加剧可能影响市场协同和盈利空间。

重点标的

投资建议

• 重点推荐冀东水泥：作为泛京津冀核心受益者，公司盈利预测分别为2019年2.43元、2020年3.32元、2021年3.69元，市盈率分别为7.5、5.5、4.9倍，维持“买入”评级。
• 看好区域协同：京津冀作为北方“增长极”，在区域协调发展和基建政策支持下，水泥需求有望持续增长。

图表概述

• 图表1：2013-2030年京津冀地区水泥需求与熟料产能利用率测算。
• 图表2：泛京津冀形成类似长三角的高集中度市场。
• 图表3：2019年泛京津冀理论供需预测。
• 图表4：2015-2018年长三角价格与库存走势。
• 图表5：春节后京津冀水泥价格走势强于季节性。
• 图表6：春节后京津冀水泥库存持续低位运行。
• 图表7：2018-2019年京津冀非采暖季错峰方案对比。
• 图表8：泛京津冀剔除错峰后熟料供给能力变化。
• 图表9：京津冀及周边地区PM2.5改善幅度未达目标。
• 图表10：河北省多个地市PM2.5改善未达考核目标。
• 图表11：2019年1-5月空气质量排名集中在京津冀及周边地区。
• 图表12：唐山、邢台等地环保管控趋严。
• 图表13：雄安新区启动区和起步区规划情况。
• 图表14：已披露地方债限额的省市及额度。
• 图表15：京津冀与泛京津冀需求表现领先全国。
• 图表16：北京、天津、河北固定资产投资增速回升。
• 图表17：河北省交通运输投资维持较快增长。
• 图表18：北京、天津地产投资和新开工增速提升。
• 图表19：泛京津冀水泥市场概况。
• 图表20：京津冀熟料、水泥流动示意图。
• 图表21：泛京津冀各省市价格走势相关性强。
• 图表22：《产业发展与转移指导目录》中京津冀不再承接水泥产业转移。
• 图表23：京津冀2017年后无新增产能。
• 图表24：泛京津冀产能投放基本完成。
• 图表25：河北省加强矿产资源管控。
• 图表26：泛京津冀前三大企业产能集中度较高。
• 图表27：金隅冀东整合优化竞争格局。
• 图表28：周边省份产能过剩区域距离京津冀较远，运价高。
• 图表29：一般水泥协同周期。
• 图表30：环保约束下的正向协同周期。
• 图表31：日本水泥需求在城市化放缓前未大幅下滑。
• 图表32：北方15省市及京津冀GDP占比下降。
• 图表33：京津冀人均水泥消费量低于全国及南方市场。
• 图表34：南北水泥需求分化加剧。
• 图表35：京津冀水泥需求累计下滑幅度超过20%。
• 图表36：西部大开发十年间经济增速领先全国。
• 图表37：西部大开发推动固定资产投资占比提升。
• 图表38：京津冀城市化与交通线网情况。
• 图表39：京津冀交通线网密度处于三大城市群中后位。

总结

泛京津冀水泥市场在环保政策、错峰生产、市场整合及区域协调发展等多重因素推动下，迎来历史新篇章。供给端持续受限，需求端受益于基建政策和雄安新区建设，区域供需关系改善，水泥价格有望持续走高。随着市场集中度提升、矿山管控加强以及区域协同机制形成，京津冀将成为全国水泥需求增长的重要区域之一，冀东水泥作为核心标的，盈利预期良好，值得重点关注。