20170916-华泰证券-机械设备深度研究：“匠心制造”系列报告之八：油服产业新观察（中篇）_24页_1mb

行业研究报告总结：油服产业新观察（中篇）

核心内容

本报告聚焦于全球能源格局变化与低油价时代的到来，分析了当前国际油价走势及对油服产业的影响。报告指出，由于OPEC限产效果有限、页岩油产量持续增长以及高成本油田的开采受限，全球石油供需正逐步向动态平衡转变，预计国际油价将在40~60美元/桶区间波动，以50美元/桶为中枢。

主要观点

1. 全球能源格局震荡，低油价新时代来临

• 国际原油供需结构变化显著，定价机制由边际需求定价回归边际成本定价。
• 2014年下半年油价断崖式下跌，从106美元/桶降至27美元/桶，此后在40~55美元/桶间震荡。
• 报告认为，当前已进入低油价新常态，行业将逐步实现供需平衡。

2. 需求格局：增速放缓 + 库存需求受抑制

• 全球原油需求过去五年维持1%~3%低速增长，OECD国家需求增长停滞，中国和印度作为主要增长动力，增速亦有所放缓。
• 各国石油储备趋于饱和，库存需求受限，难以支撑需求增长。
• 印度虽保持一定增速，但其消费体量远小于中国，难以接替其成为主要需求增长点。

3. 供给格局：OPEC减产效果有限，页岩油或将继续扩产

• OPEC减产执行效果有限，全球原油供给收缩不及预期。
• 北美页岩油产量持续增长，生产成本快速下降，页岩油井口盈亏平衡成本已降至36.50美元/桶，完全成本在45~55美元/桶之间。
• 海洋油气因高成本在低油价环境下面临较大压力，产量受限。

4. 油价波动预测：中期围绕50美元/桶中枢波动

• 油价将围绕50美元/桶波动，40~60美元/桶为合理区间。
• 40美元/桶以下无法维持行业正常运营，OPEC财政油价限制下，油价不可能过低。
• 60美元/桶以上可能引发页岩油和海洋石油的复产，对油价形成下行压力。

5. 投资主线：上游延展 + 海外拓展 + 外延扩展

• 油价变化影响石油公司资本开支，进而影响服务与设备公司业绩。
• 建议关注向资源端、服务端延伸的公司，以缩短油价上涨到业绩改善的传导时滞。
• 推荐拓展海外市场或非传统油服领域，以降低对国内市场的依赖。
• 利用行业周期谷底并购成本较低的机会，进行外延式扩张，整合产业链资源。

关键信息

油价历史阶段回顾

• 第一阶段（二战后 - 1973年）：平稳特低油价期，油价大多低于2美元/桶。
• 第二阶段（1974-1985年）：剧烈动荡高油价期，两次石油危机推动油价大幅上涨。
• 第三阶段（1986-1999年）：平缓较低油价期，OPEC剩余产能积累。
• 第四阶段（2000-2014年）：高油价剧烈波动期，页岩革命推动全球石油产量增长。
• 第五阶段（2014年至今）：缓和低油价期，供需逐步平衡。

油价传导机制

• 油价变化 → 石油公司调整资本开支 → 影响服务与设备公司业绩。
• 低油价导致资本开支收缩，新项目减少，设备利用率下降，行业进入调整期。

油价成本分析

• 生产成本：中东最低，各国平均约27美元/桶。
• 完全成本：中东约为27美元/桶，海洋石油约为50~60美元/桶，页岩油约为45~55美元/桶。
• 财政油价：影响OPEC国家对高油价的依赖程度，部分国家财政油价接近100美元/桶。

投资建议

• 关注具有上游延展、海外拓展、外延扩张策略的公司，如恒泰艾普、杰瑞股份。
• 建议利用行业周期低谷进行并购，实现资源整合与协同效应。

风险提示

• 国际原油价格继续下行
• 国内油气改革进程不及预期

图表目录（摘要）

• 图表2：原油供需曲线及定价机制
• 图表3：二战以来国际油价年均值
• 图表4：全球石油消费量及增速
• 图表5：全球石油产量及增速
• 图表7：全球原油需求量及增速
• 图表8：OECD国家季平均原油需求量
• 图表9：发展中国家季平均原油需求量及增速
• 图表10、11、12、13：OECD与美国战略及商业库存情况
• 图表14：OPEC成员国减产情况
• 图表15、16、17、18：美国页岩油产量与钻机数变化
• 图表19、20、23、24：全球及美国活跃钻机数变化
• 图表21、22：美国阿拉斯加州与加利福尼亚州石油产量变化
• 图表25：原油供需平衡及油价变化
• 图表26、27、28、29、30：油价成本与财政油价分析
• 图表31：油价传导机制
• 图表32：油价低迷期行业投资主线

评级信息

• 行业评级：机械设备，增持（维持）
• 研究员：章诚、肖群稀、关东奇来、黄波
• 联系方式：详见文中

总结

本报告系统分析了全球能源格局变化对国际油价及油服产业的影响，认为当前处于低油价新常态，油价将围绕50美元/桶波动。建议关注具备上游延展、海外拓展及外延扩张策略的公司，同时提示了油价下行与油气改革进程不及预期的风险。