20170916-华泰证券-机械设备深度研究_匠心制造_系列报告之八_油服产业新观察（中篇）_23页_1mb

报告摘要

行业研究/深度研究总结

行业评级

行业评级：机械设备，增持（维持）
研究员：章诚、肖群稀、关东奇来、黄波
联系方式：zhangcheng@htsc.com、xiaoqunxi@htsc.com、guandongqilai@htsc.com、huangbo@htsc.com

核心内容

全球能源格局震荡，低油价新时代来临

2014年下半年国际油价断崖式下跌，从106美元/桶降至27美元/桶，此后在40~55美元/桶间震荡。
2017年，全球石油供需结构变化显著，进入低油价新常态。
原油定价机制由边际需求定价转向边际成本定价，供需关系成为主导因素。

需求格局

全球石油需求增速放缓，过去五年维持在1%~3%之间。
OECD国家需求增长停滞，主要由于经济成熟，能源结构优化。
中国、印度作为需求增量主导国，但经济结构转型导致需求增长放缓。
全球库存高企，战略和商业库存远高于国际标准，抑制了库存需求。

供给格局

OPEC减产效果有限，减产执行率仅75%，部分成员国甚至增产。
北美页岩油产量持续攀升，页岩油成本下降迅速，成为新增产能主力。
老油田产量衰竭不可避免，符合哈伯特峰值定律。
低油价抑制高成本油气开采，如海洋油气项目大幅减少。

原油价格预测

中期油价将围绕50美元/桶波动，区间为40~60美元/桶。
40美元以下不可持续，因企业盈亏平衡成本和国家财政油价限制。
60美元以上可能引发页岩油和海洋石油复产，对油价形成下行压力。
油价波动性较大，可能因政治、美元指数等因素出现脉冲式起伏。

投资主线

上游延展：向资源端、服务端延伸，缩短油价回升对业绩的影响时滞。
海外拓展：减少对国内资本开支的依赖，开拓一带一路国家及石油输出国市场。
外延扩展：利用行业周期低谷并购成本较低，整合产业链，实现协同效应。
建议关注企业：恒泰艾普、杰瑞股份等优秀民营油服公司。

关键信息

全球石油供需平衡：自2014年底至2016年初供过于求，此后供需差异回落至70-80万桶/日。
页岩油成本下降：2017年美国页岩油井口盈亏平衡成本为36.50美元/桶，完全成本在45-55美元/桶。
财政油价影响：部分国家财政油价较高，如委内瑞拉、俄罗斯等，而海合会国家对石油出口依赖度降低，抗压能力增强。
油价传导机制：油价变化影响石油公司资本开支，进而影响油服设备公司的业绩。

风险提示

国际原油价格下行：可能对行业造成持续压力。
国内油气改革不及预期：可能影响行业发展空间。

图表目录（摘要）

图表1：影响国际原油价格定价的诸多因素
图表2：原油供需曲线及定价机制
图表3：二战以来国际油价年均值
图表4：二战以来历年全球石油消费量及增速
图表5：二战以来历年全球石油产量及增速
图表6：从供需角度分析历次石油价格周期
图表7：全球历年平均原油需求量及增速
图表8：OECD国家季平均原油需求量
图表9：发展中国家季平均原油需求量及增速
图表10：OECD战略储备库存及相当净进口天数
图表11：OECD战略及商业总库存及相当需求量天数
图表12：美国战略储备库存及相当净进口天数
图表13：美国战略及商业总库存及相当需求量天数
图表14：OPEC成员国2017年7月减产情况
图表15：美国主要页岩油产区分布
图表16：2007-2016年美国各大页岩油产区致密油产量比重
图表17：美国页岩油七大产区生产结构
图表18：美国页岩油产量及油价变化情况
图表19：全球活跃钻机数量
图表20：美国活跃油气钻机数
图表21：美国阿拉斯加州历年石油产量及增速
图表22：美国加利福尼亚州历年石油产量及增速
图表23：全球各区域海上钻机数变化
图表24：全球陆上钻机数和海上钻机数变化
图表25：原油供需平衡及油价变化
图表26：原油成本分析框架
图表27：各国原油生产成本
图表28：世界不同地区、不同石油类型生产盈亏平衡价格
图表29：美国各大页岩油产区页岩油井口盈亏平衡成本
图表30：部分国家财政油价比较
图表31：油价传导机制
图表32：油价低迷期行业投资主线

评级说明

行业评级体系：以报告发布后6个月内行业涨跌幅与沪深300指数对比。
- 增持：行业股票指数超越基准
- 中性：行业股票指数基本与基准持平
- 减持：行业股票指数明显弱于基准
公司评级体系：以公司股价涨跌幅与沪深300指数对比。
- 买入：股价超越基准20%以上
- 增持：股价超越基准5%~20%
- 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
- 减持：股价弱于基准5%~20%
- 卖出：股价弱于基准20%以上

联系方式

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