2017-“匠心制造”系列：油服产业新观察（中篇）_23页-1mb

行业研究/深度研究总结

行业评级

• 行业：机械设备
• 评级：增持（维持）
• 研究员：章诚、肖群稀、关东奇来、黄波
• 联系方式：zhangcheng@htsc.com、xiaoqunxi@htsc.com、guandongqilai@htsc.com、huangbo@htsc.com

相关研究

1. 《机械设备：轨交逆势回升，高技术制造业强劲》2017.09
2. 《机械设备：全面屏时代，3D玻璃需求向上》2017.09
3. 《机械设备：油服产业新观察（上篇)》2017.09

核心内容概述

全球能源格局与低油价新时代

• 国际原油供需结构发生显著变化，从边际需求定价快速回归边际成本定价。
• 2014年下半年至2016年初，油价断崖式下跌，从106美元/桶降至27美元/桶。
• 当前油价在40~55美元/桶间反复震荡，标志着进入低油价新常态。

需求格局

• 全球原油需求增速持续放缓，1%~3%的低速增长成为新常态。
• OECD国家：经济成熟，石油需求增长停滞。
• 中国、印度：虽为需求增量主导国，但经济转型导致增速放缓，难以完全弥补OECD国家需求下滑。
• 全球库存：2015年达到峰值后仍处高位，库存需求受抑制。

供给格局

• OPEC减产效果有限，全球原油供给收缩不及预期。
• 北美页岩油：投资复苏，产量或将达高点，页岩油成本迅速下降。
• 老油田衰竭：根据哈伯特峰值定律，老油田产量不可避免地开始下降。
• 高成本油田：低油价抑制海洋油气等高成本石油的开采。

油价预测

• 中期油价中枢：预计围绕50美元/桶波动，40~60美元/桶区间为合理范围。
• 40美元以下不可维持：企业盈亏平衡成本和国家财政油价限制油价下行空间。
• 60美元以上承压：可能引发页岩油、海洋石油复产，对油价形成下行压力。

投资主线

• 上游延展：向油气资源开发延伸，缩短油价上涨对业绩的传导时滞。
• 海外拓展：减少对国内资本开支和市场的依赖，拓展海外市场或非传统油服领域。
• 外延扩展：利用行业周期谷底并购成本较低，进行产业链整合和协同扩张。

关键信息总结

需求分析

• 全球石油需求增速放缓，主要受OECD国家需求停滞及中国、印度经济转型影响。
• 各国石油储备趋于饱和，库存需求受抑制。

供给分析

• OPEC减产效果有限，全球原油供给收缩不及预期。
• 北美页岩油产量持续增长，成本下降显著。
• 老油田产量衰竭不可避免，高成本油田受低油价影响较大。

油价预测依据

• 生产成本：中东最低，约为27美元/桶；美国页岩油成本约45~55美元/桶。
• 财政油价：部分国家如委内瑞拉、俄罗斯依赖高油价维持财政稳定，而海合会国家如沙特则具备较强的低油价抗压能力。
• 供需平衡：当前供需趋于动态平衡，油价下行空间有限。

投资建议

• 建议关注具备上游延展、海外拓展、外延扩展策略的公司。
• 建议关注恒泰艾普、杰瑞股份等优秀民营油服标的。

风险提示

• 国际原油价格继续下行
• 国内油气改革进程不及预期

免责声明

• 本报告仅供华泰证券客户使用，不构成买卖建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性与完整性。
• 报告观点可能随市场变化而调整，投资者应自行评估风险。

行业评级说明

• 增持：行业股票指数超越沪深300指数
• 中性：行业股票指数基本与沪深300指数持平
• 减持：行业股票指数明显弱于沪深300指数

公司评级标准

• 买入：股价超越基准20%以上
• 增持：股价超越基准5%~20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：股价弱于基准5%~20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上

地址信息

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• 北京：北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层，邮编100032
• 上海：上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼，邮编200120

总结

本报告分析了全球能源格局的转变与低油价新时代的形成，指出供需关系已趋于动态平衡，油价将围绕50美元/桶中枢波动。建议关注具有上游延展、海外拓展、外延扩展策略的公司，以应对低油价新常态。同时，提醒投资者注意油价下行及油气改革不及预期的风险。