20170916-中泰证券-航天机电-600151.SH-业绩短期承压_关注公司产业布局与八院资产整合_15页_1mb

航天机电（600151）投资分析总结

核心内容概述

航天机电是中国首家以“航天”命名的上市公司，是航天技术应用产业化的重要平台。公司主要业务包括新能源光伏、高端汽配和军工新材料应用，具备较强的产业布局和资本运作能力。尽管2017年上半年公司业绩承压，但分析师认为其中长期发展潜力较大，给予“增持”评级，目标价为8.7元，对应市值约125亿元。

主要观点

• 短期业绩承压：受光伏行业市场价格下跌和成本下降滞后影响，公司上半年出现亏损，但通过技术创新和海外布局有望实现长期盈利。
• 资本运作稳健：公司持续推进外延并购与资产处置，如收购上海德尔福50%股权和韩国erae AMS 70%股权，增强产业竞争力。
• 高端汽配全球布局：公司通过收购和整合提升全球市场份额，打造全球热交换系统平台。
• 军工新材料前景广阔：公司新材料应用产业受益于航天强国战略，技术储备丰富，应用领域广泛。
• 航天八院上市平台价值：公司作为八院唯一上市平台，有望受益于集团资产证券化和院所改制，存在资产注入预期。

关键信息

1. 业绩与财务状况

• 2017年上半年：营收26.46亿元，同比增长9.96%，但归母净利润-1.99亿元，同比下降305.99%。
• 公司总股本：1,434百万股，流通股本1,389百万股。
• 市价与市值：7.76元，市值约11,128百万元。
• 盈利预测：2017-2019年归母净利润分别为0.60亿元、1.52亿元和2.08亿元，对应EPS分别为0.04元、0.11元和0.14元。
• 估值指标：2017-2019年动态PE分别为186、73和54，PEG分别为0.17、3.22和1.48。

2. 业务布局与战略

• 新能源光伏：布局全产业链，包括硅片、电池片、组件制造、电站开发、EPC建设及运维服务，形成“硅片、电池片、组件制造—销售、电站授权—EPC—电站出售、电站运维—大数据服务”的盈利模式。
• 高端汽配：通过收购与整合，拓展全球市场，重点发展汽车空调系统、EPS、传感器等产品，提升市场份额。
• 军工新材料：主要为航天军品配套，同时拓展民用市场，如高铁列车前锥、新能源汽车电池箱等，受益于航空航天产业发展。
• 互联网+智慧能源：布局分布式光伏与智能微网，推动能源互联网发展。

3. 资本运作与资产整合

• 外延并购：公司持续推进对上海德尔福和韩国erae AMS的并购，形成“1+1”布局，提升汽配产业竞争力。
• 资产证券化：航天科技集团资产证券化率目标为45%，目前为15%，公司作为八院唯一上市平台，有望受益。
• 院所改制：随着首批41家军工科研院所改制启动，公司存在资产注入与整合预期。

4. 风险提示

• 集团资产证券化不及预期：改制与资产注入可能受集团内部因素影响，进度不及预期。
• 科研院所改制不及预期：改制涉及复杂流程，进度难以把控。
• 外延并购不及预期：海外并购流程较长，存在不确定性。
• 光伏产业布局不及预期：虽然市场需求强劲，但价格持续下降可能影响盈利能力。

估值与投资建议

• 盈利预测：公司2017-2019年收入分别为64.89亿元、74.73亿元和86.73亿元，归母净利润分别为0.60亿元、1.52亿元和2.08亿元。
• 估值分析：动态PE分别为186、73、54，PEG分别为0.17、3.22、1.48，估值逐步回归合理区间。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，目标价8.7元，对应市值125亿元。

总结

航天机电在短期内面临光伏行业产能过剩与价格下行带来的业绩压力，但其在高端汽配和军工新材料领域的布局展现出强劲的发展潜力。公司通过积极的资本运作与外延并购，持续优化产业结构，提升全球竞争力。作为航天八院唯一上市平台，公司有望受益于集团资产证券化和院所改制，实现资产注入与整合。尽管存在一定的风险，但中长期来看，公司具备良好的增长预期，值得投资者关注。