机械设备行业“匠心制造”系列报告之十：油服产业新观察（下篇）-20170925-华泰证券-26页-1mb

油服行业传导规律与低油价新常态投资主线总结

核心内容

本文围绕油服行业传导机制及低油价背景下的投资主线展开分析，重点探讨了油价变化对石油公司资本开支及油服设备公司业绩的影响路径、市场弹性规律，以及在低油价环境下，油服企业应采取的投资策略。

主要观点

1. 油价传导机制

• 油价变化→石油公司调整资本开支→服务与设备公司业绩变化。
• 油价变动传导至资本开支约需0.5~1年，资本开支再传导至服务与设备公司业绩约需1~2.5年。

2. 美股与A股传导时滞差异

• 美股：服务设备公司业绩通常滞后油价变动1~1.5年。
• A股：服务设备公司业绩滞后油价变动2~2.5年，其中服务公司滞后约2年，设备公司滞后约2.5年。

3. 市场弹性分析

• 油气设备与服务板块的市场弹性最大，尤其是在油价波动阶段。
• 在油价低迷期，设备与服务公司股价涨幅高于其他板块。

4. 低油价新常态下的投资主线

• 上游延展：向资源端、服务端延伸，缩短传导时滞，率先受益油价回升。
• 海外拓展：减少对国内资本开支依赖，拓展海外市场或非传统油服领域。
• 外延扩展：利用行业周期谷底并购成本较低的特性，进行产业整合与扩张。

关键信息

油价传导时滞

• 美股：服务设备公司业绩滞后油价变动约1~1.5年。
• A股：服务设备公司业绩滞后油价变动约2~2.5年。

油价波动对油服公司的影响

• 2015年全球油气行业资本开支同比减少近30%，2016年继续减少23.10%。
• 2016年斯伦贝谢营收同比减少22%，哈里伯顿营收同比减少33%。
• 油价处于40~60美元区间震荡，油服设备公司盈利尚未复苏。

海外市场拓展

• 中东地区油价波动较小，是油服公司业绩较好的区域。
• 国内油服公司海外收入占比显著提升，显示其在低油价时期拓展海外市场的趋势。

非传统油服领域

• 管道运维、清洁、系统监测、环保等领域成为油服公司转型的新方向。
• 环保政策趋严，石化环保市场潜力巨大。

并购与外延扩张

• 油服行业巨头通过并购、整合等方式实现业务扩展与技术升级。
• 建议关注恒泰艾普、杰瑞股份等民营油服公司，因其在低油价时期具备更强的转型与扩张能力。

投资建议

在低油价新常态下，建议关注以下三类公司：

1. 向资源端、服务端延伸，缩短传导时滞的公司。
2. 减弱对国内资本开支依赖，积极拓展海外市场的公司。
3. 利用行业周期谷底，进行并购整合、外延扩张的公司。

风险提示

• 国际原油价格持续下行。
• 国内油气改革进程不及预期。

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