机械设备行业“匠心制造”系列报告之八：油服产业新观察（中篇）-20170915-华泰证券-23页-1mb

行业研究报告总结：油服产业新观察（中篇）

核心内容概述

本报告分析了全球能源格局的震荡及低油价新时代的到来，重点探讨了国际油价的走势、全球供需格局的变化、油气行业的成本结构及未来投资主线。报告认为，全球石油市场已进入低油价新常态，未来油价将围绕50美元/桶中枢波动，同时提出在当前环境下，油服行业应采取“上游延展+海外拓展+外延扩展”三大策略以应对行业变化。

主要观点

国际油价分析

• 原油价格受供需关系、地缘政治及美元指数等多重因素影响。
• 2014年第四季度起，国际油价进入断崖式下跌，随后在40~55美元/桶间震荡。
• 2017年，全球原油供需趋于动态平衡，油价预计将在40~60美元/桶间波动，50美元/桶为中期中枢。

全球供需格局

需求端

• 全球石油需求增速持续放缓，过去五年年均增长率为1%~3%。
• OECD国家石油需求增长停滞，主要由于经济成熟及能源结构优化。
• 中国、印度虽仍是需求增长主力，但增速亦在放缓，难以完全弥补OECD国家的下滑。
• 全球石油库存处于高位，抑制了消费增长空间。

供给端

• OPEC减产效果有限，全球原油供给收缩不及预期。
• 北美页岩油产量持续攀升，成为全球原油供给的重要力量。
• 海洋油气因高成本，在低油价环境下开采受限。
• 老油田产量衰竭是必然趋势，受哈伯特峰值定律影响。

关键信息

油价走势预测

• 中期油价将围绕50美元/桶波动，区间为40~60美元/桶。
• 低于40美元/桶将难以维持企业盈亏平衡及国家财政需求。
• 超过60美元/桶可能引发页岩油及海洋油气复产，对油价形成下行压力。

成本分析框架

• 生产成本：中东地区最低，平均在27美元/桶左右；美国常规原油成本约36美元/桶；页岩油成本下降迅速，目前井口盈亏平衡约36.50美元/桶，完全成本在45~55美元/桶。
• 完全成本：中东陆上石油开采盈亏平衡价格最低，约27美元/桶；俄罗斯陆上石油约50美元/桶，海洋石油约50~60美元/桶。
• 财政油价：部分国家对高油价依赖度高，如委内瑞拉、俄罗斯、伊朗，财政油价普遍高于100美元/桶；而以沙特为首的海合会国家对油价依赖度较低，可接受50美元/桶左右。

投资主线

• 上游延展：向油气资源端延伸，缩短油价上涨对业绩的影响时滞。
• 海外拓展：减少对国内市场的依赖，转向一带一路国家及石油输出国市场。
• 外延扩展：利用行业周期谷底并购成本低的优势，进行产业链整合，提升协同效应。

建议关注的标的

• 恒泰艾普
• 杰瑞股份

风险提示

• 国际原油价格继续下行
• 国内油气改革进程不及预期

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