20210326-兴业证券-药石科技-300725.SZ-增速符合预期_拥抱砌块衍生业务新时代_6页_1017kb

报告摘要

药石科技（300725.SZ）研究报告总结

核心内容

药石科技（300725.SZ）在2020年实现了显著的业绩增长，公司公告2020年报，营业收入达10.22亿元，同比增长54.36%；归母净利润1.84亿元，同比增长21.13%；扣非归母净利润1.74亿元，同比增长26.77%。公司以现金方式收购浙江晖石16.5%股权，交易金额1.65亿元，交易后持股比例提升至53.93%，浙江晖石成为控股子公司。公司持续加大研发投入和产能建设，积极拓展CDMO业务，推动创新药研发，同时在分子砌块领域保持领先地位。

主要观点

业绩增长稳健：公司2020年收入、利润均实现大幅增长，增速符合市场预期。若剔除股权激励和汇兑损益影响，净利润增速高于收入增速，体现了公司内生盈利能力的增强。
业务结构优化：公斤级以上业务保持高增速，公斤级以下业务在下半年恢复增长，显示公司业务布局的灵活性与恢复能力。
技术优势明显：公司深耕分子砌块领域，具备绿色制药技术优势，产品具有新颖性、高成药性、高合成壁垒和高效率特征，形成核心竞争力。
研发与制造协同发展：公司通过定增募集资金用于南京研发中心升级改造及药物制剂生产基地建设，进一步完善“研发+制造”双品牌战略，提升CDMO服务能力。
盈利预测乐观：公司预计2021-2023年EPS分别为1.81、2.66、3.69元，对应PE分别为72、49、35倍，显示未来盈利空间较大。

关键信息

财务数据（2020年及预测）

指标	2020年	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	1022	1445	2086	2911
同比增长（%）	54.4%	41.4%	44.4%	39.5%
净利润（百万元）	184	278	408	567
同比增长（%）	21.1%	50.9%	46.8%	39.0%
毛利率（%）	45.8%	49.0%	49.1%	48.3%
净利率（%）	18.0%	19.2%	19.6%	19.5%
每股收益（元）	1.20	1.81	2.66	3.69
每股经营现金流（元）	1.77	1.68	1.79	3.06
每股净资产（元）	12.33	20.55	23.21	26.90

投资建议

投资评级：审慎增持（维持）
PE估值：2021年3月25日PE为72倍，2022年为49倍，2023年为35倍，显示估值逐步下降，盈利预期上升。

风险提示

产能释放不及预期
订单业务运营和进度不及预期

投资要点总结

业务增长：公司2020年营收、净利润均实现快速增长，尤其公斤级以上业务表现突出。
技术平台建设：公司持续投入研发，构建了多个新药发现平台，如FBDD、DEL等，提升创新能力。
CDMO业务拓展：公司CDMO业务初具规模，2020年完成476个项目，通过收购浙江晖石进一步增强CDMO协同能力。
财务表现稳健：经营活动现金流显著增长，显示公司运营效率高，财务状况良好。
未来展望：公司预计未来三年订单需求旺盛，随着新基地投产和产能扩张，各项业务收入将保持较快增长。

财务比率分析

指标	2020年	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率（%）	54.4%	41.4%	44.4%	39.5%
营业利润增长率（%）	18.7%	73.2%	59.1%	37.0%
净利润增长率（%）	21.1%	50.9%	46.8%	39.0%
毛利率（%）	45.8%	49.0%	49.1%	48.3%
净利率（%）	18.0%	19.2%	19.6%	19.5%
ROE（%）	9.7%	8.8%	11.4%	13.7%
资产负债率（%）	21.9%	19.2%	14.3%	15.7%
流动比率	3.94	5.17	6.66	6.22
速动比率	3.27	4.44	5.48	4.96
资产周转率（次）	0.59	0.45	0.51	0.62
应收账款周转率（次）	7.84	7.58	8.07	7.75
PE（倍）	108.24	71.74	48.86	35.15
PB（倍）	10.52	6.32	5.59	4.83

总结

药石科技作为国内分子砌块领域的龙头企业，凭借绿色制药技术优势和持续的研发投入，正积极拓展CDMO业务，提升公司整体盈利能力和市场占有率。公司未来三年业绩预期乐观，EPS预计稳步增长，PE逐步下降，估值合理。尽管存在产能释放不及预期和订单业务进展风险，但其技术平台建设、业务结构优化以及财务稳健的表现，仍使其具备较强的长期投资价值。

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