深度报告-20210807-开源证券-药石科技-300725.SZ-公司首次覆盖报告_征战外包服务蓝海的分子砌块设计与合成专家_24页_2mb

药石科技（300725.SZ）总结

核心内容

药石科技是一家面向全球的创新型化学产品和服务供应商，专注于分子砌块的设计与合成，并通过纵向一体化布局拓展CDMO（合同开发与生产组织）全产业链业务，涵盖Non-GMP/GMP中间体、原料药及制剂等。公司通过持续的技术创新和产能扩张，不断巩固其在分子砌块和CDMO领域的领先地位。

主要观点

• 分子砌块业务：公司拥有超过86,000种分子砌块，其中35,000多种可持续供应，3,000多种可提供公斤级以上的供应。公斤级以下的砌块保持高毛利，公斤级以上的砌块增长迅速。
• CDMO业务：通过收购与自建方式布局全产业链产能，破解CDMO业务瓶颈，提升服务效率和盈利能力。公司已建立多个生产基地，包括山东药石、浙江晖石及南京天易，预计2024年新产能将投入使用。
• 技术平台：公司已搭建DNA编码化合物库（DEL）、基于片段的药物发现技术（FBDD）及超大容量虚拟化合物库筛选技术等创新药物发现技术平台，提升新药筛选能力。
• 新药筛选业务：公司已通过多个合作项目验证其特色筛选平台的可行性，如向应世生物转让苗头化合物，以及向下游客户转让先导化合物，展示了其在药物发现领域的实力。
• 盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为14.15亿元、20.04亿元和27.59亿元，归母净利润分别为5.23亿元、4.36亿元和5.85亿元，EPS分别为2.62元、2.18元和2.93元。当前PE分别为68.0倍、81.5倍和60.8倍，估值合理，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

分子砌块业务

• 核心优势：公司以系列为主的开发模式，已储备大量分子砌块，其中18个核心系列在多样性、新颖性及可持续供应上具有明显优势。
• 市场需求：全球药物分子砌块市场规模预计到2020年为479亿美元，公司凭借其技术优势在国内市场中占据一定份额。
• 毛利率：公斤级以下分子砌块毛利率保持在73.5%左右，公斤级以上砌块毛利率约为43%。

CDMO业务

• 产能布局：公司已通过收购和自建方式布局“分子砌块—中间体—原料药—制剂”全产业链产能，提升CDMO服务的稳定性与效率。
• 技术优势：公司应用先进的化学工程技术，如连续流反应、微填充床技术、催化技术等，提高生产效率，降低成本。
• 客户资源：公司前五大客户主要来自海外知名创新药公司及CRO公司，客户结构稳定，海外营收占比高，国内增速更快。

新药筛选平台

• 技术平台：公司已建立多种新药筛选技术平台，包括虚拟化合物库、DNA编码化合物库（DEL）和基于片段的药物发现技术（FBDD），并拥有超过8万种结构新颖、成药性高的分子砌块。
• 合作模式：公司采用“风险共担”模式，与客户共同开发创新药，共享研发成果与收益。

财务与估值

• 收入增长：公司近五年收入和利润均快速增长，2021年半年度归母净利润同比增长336.52%，主要得益于投资收益。
• 盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为14.15亿元、20.04亿元和27.59亿元，归母净利润分别为5.23亿元、4.36亿元和5.85亿元。
• 估值指标：当前股价对应PE分别为68.0倍、81.5倍和60.8倍，估值合理。

风险提示

• CDMO产能落地不及预期
• 客户流失风险
• 募投项目落地不及预期

附：财务预测摘要

数据来源：Wind、开源证券研究所