20171207-招商证券-证券公司11月数据点评_单月业绩受多方面影响_全年仍有改善空间_6页_437kb

证券公司11月数据点评总结

核心内容

2017年11月，24家上市券商合计实现营收129亿元，净利润47亿元。从可比口径看，营收和净利润分别环比下降9%和20%，同比分别下降18.79%和21.33%。尽管单月业绩表现较弱，但全年业绩仍具备改善空间。

主要观点

• 业绩表现：11月券商净利润排名前三为国君（8.3亿）、中信（7.2亿）和广发（6.8亿）。大券商整体表现优于小券商，累计净利润前三为中信、国君和华泰。
• 业绩下滑原因：
  • 市场波动：11月上证综指跌幅较大，影响券商业绩。
  • 业绩基数效应：10月部分券商业绩激增，导致11月环比下滑。
  • 新会计准则实施：影响业绩兑现。
  • 年末财务费用计提：对单月业绩造成压力。
• 政策环境改善：十九大后监管层释放“打造投行国家队”、“世界一流投行”等信号，场外期权业务调研推动合规发展，政策对大券商倾斜，FICC业务有望逐步放松。
• 市场环境：11月市场整体稳定，两融余额环比增长3%，同比上升5%。IPO规模稳定，债券承销创全年新高，显示市场融资功能有所恢复。
• 估值分析：当前四大券商17/18PB估值分别为1.54X和1.45X，接近历史底部；17/18PE估值分别为17.17X和15.79X，距离震荡市中枢底部仍有21%-32%的修复空间。在市场与政策温和向好的背景下，券商估值具备明确修复空间，向上空间看30%。
• 投资建议：在券商估值处于绝对底部、业绩有保障、政策向好的情况下，看好估值修复。推荐大券商，尤其是商业模式领先、估值最低、业绩良好的中信、广发；同时看好业绩良好的概念标的兴业、华泰。

关键信息

11月券商业绩数据

• 合计营收：129.31亿元（同比-9%，环比-18.79%）
• 合计净利润：47.24亿元（同比-20%，环比-21.33%）
• 累计净利润：截至11月，24家上市券商累计净利润602.06亿元（同比-11%）

单月净利润前三

累计净利润前三

市场与政策环境

• 市场表现：11月上证综指下跌2.24%，中债总全价值数下跌0.55%。
• 交易量：日均股基交易额5464亿元，环比+10%，同比-18%。
• 融资情况：两融余额10288亿元，环比+3%，同比+5%。
• IPO与再融资：11月完成IPO25家，募集资金167亿元；增发募资830亿元，债券承销5218亿元，创全年最高。

估值分析

• PB估值：当前四大券商17/18PB分别为1.54X和1.45X，接近历史底部。
• PE估值：当前四大券商17/18PE分别为17.17X和15.79X，距离震荡市中枢底部仍有21%-32%修复空间。

风险提示

• 政策复苏不达预期：若政策支持力度不足，可能影响券商业绩。
• 市场活跃度低迷：若市场持续低迷，券商盈利空间受限。
• 经纪业务量价双杀：若市场交易量减少，佣金收入可能下降。
• 投行业务政策性停滞：若IPO与再融资政策未有效推进，投行业务增长受限。
• 资本中介业务增速放缓：若融资业务增速不及预期，可能影响整体业绩。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，分析基于各种假设，不构成投资建议。未经书面许可，不得翻版、复制、引用或转载。