20180607-光大证券-三垒股份-002621.SZ-跟踪报告_33亿元现金并购早教龙头美杰姆教育_28页_2mb

三垒股份并购美杰姆教育总结

核心内容

三垒股份（002621.SZ）计划以33亿元现金对价收购美杰姆教育100%股权，同时已拥有楷德教育100%股权，形成“教育+制造”双主业布局。此次收购完成后，三垒股份将通过设立控股子公司作为实施主体，实现对美杰姆的全面控制。

主要观点

• 业务转型：三垒股份从制造行业向教育行业转型，通过并购美杰姆和楷德教育，拓展早教和留学两大细分市场。
• 业绩承诺：美杰姆承诺2018~2020年净利润分别不低于1.80亿元、2.38亿元和2.90亿元。
• 交易结构：三垒股份出资70%，第三方投资者出资30%，合计交易价款33亿元。
• 盈利预测：在不考虑美杰姆收购的情况下，三垒股份2018~2020年预计净利润为0.29、0.36和0.40亿元，备考归母净利润为1.55、2.03和2.43亿元，对应EPS分别为0.45、0.58和0.70元。
• 风险提示：包括业务转型风险、并购失败风险及教育政策变化风险等。

关键信息

三垒股份基本情况

• 三垒股份成立于2003年，2011年在A股上市，主营PE/PP/PVC管自动化生产线及五轴高端数控机床。
• 2017年以3亿元现金收购楷德教育100%股权，形成“教育+制造”双主业。
• 2017年营业收入为1.77亿元，净利润为1,835万元，分别同比增长165.17%和82.68%。
• 2018年第一季度营业收入为3,887万元，同比增长145.07%，但归母净利润为173万元，同比下降59.91%。

美杰姆教育基本情况

• 美杰姆是领先的早教品牌，全国拥有340家早教中心，2017年营业收入为2.17亿元，净利润为8,509万元。
• 课程体系包括欢动课（My Gym）、艺术课（My Art）和音乐课（My Music），覆盖0-6岁婴幼儿。
• 采用“加盟为主，直营为辅”模式，主要收入来源为加盟服务费。
• 2018~2020年承诺净利润分别为1.80亿元、2.38亿元和2.90亿元。

楷德教育基本情况

• 楷德教育是专注美国高端留学标准化考试的国际化教育咨询机构，主营小班化私塾式教学的留学考试培训服务。
• 2017年营业收入为5,684万元，净利润为2,288万元。
• 2017~2019年承诺净利润为2,000万元、2,600万元和3,200万元。

收购价款支付流程

• 第一期：6.6亿元（协议生效后15个工作日内）。
• 第二期：10.4亿元（工商变更登记完成后10个工作日内）。
• 第三期：4亿元（2018年12月31日前）。
• 第四期：4亿元（2019年6月30日前）。
• 第五期：8亿元（2019年12月31日前）。

股票增持安排

• 交易对方将使用不低于30%交易价款（税后）增持三垒股份股票。
• 增持股票总数量不超过三垒股份总股本的18%（约6075万股）。
• 根据业绩承诺完成情况分三年解锁增持股票。

盈利预测

年份	收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	P/E（倍）
2018E	210.00	1.55	0.45	44
2019E	235.00	2.03	0.58	33
2020E	261.00	2.43	0.70	28

教育行业前景

• 早教行业市场规模预计达3000亿元，二三线城市市场潜力巨大。
• 留学行业市场规模预计持续增长，2017~2020年分别为3700亿元、4500亿元、5500亿元和6600亿元。
• 美杰姆、楷德教育等机构在留学和早教领域具有较强竞争力。

股权结构

• 解直锟为三垒股份实际控制人，珠海融诚为控股股东，持股29%。
• 交易前后，公司股权结构无变化，控股股东仍为珠海融诚，实际控制人仍为解直锟。

风险提示

• 业务转型风险：从制造向教育行业转型可能面临市场适应与管理整合的挑战。
• 并购失败风险：交易存在不确定性，可能影响公司业绩。
• 教育政策变化风险：政策调整可能对教育行业产生影响。

教育业务分析

早教业务

• 课程体系：美杰姆提供欢动课、艺术课和音乐课，覆盖0-6岁婴幼儿。
• 收费模式：课包收费，60/80/90节课包分别约1.5/2.0/2.3万元，课程均价200-300元。
• 市场覆盖：截至2017年12月31日，美杰姆拥有257家加盟中心和83家直营中心。
• 增长潜力：二三线城市早教中心网点数量增长空间大，预计可推动收入和净利润增长。

留学业务

• 课程类型：主要提供TOFEL、SAT、ACT等美国留学考试培训。
• 教学模式：小班化私塾式教学，每班人数10人左右。
• 市场地位：楷德教育在低龄留学市场具有竞争优势，提供高质量的培训服务。
• 增长趋势：随着教育消费升级和低龄化趋势，留学市场持续扩大，为公司带来增长机遇。

总结

三垒股份通过并购美杰姆和楷德教育，积极拓展教育业务，提升公司盈利能力。美杰姆作为早教行业龙头，其课程体系完善、市场覆盖广，具备较大的增长潜力。楷德教育则在留学考试培训领域表现优异，为公司带来稳定的收入来源。尽管并购尚未完成，但备考盈利预测显示公司未来三年业绩有望显著提升，投资者可关注其后续进展。同时，公司面临业务转型、并购失败及政策变化等多重风险，需谨慎评估。