深度报告-20220801-东吴证券-上汽集团-600104.SH-自主品牌冲击高端_合资品牌底部向上_32页_2mb

上汽集团（600104）总结

核心内容概览

上汽集团正通过组织变革、技术研发、供应链布局及渠道扩张等多维度策略，推动其从传统汽车制造商向用户型高科技企业转型。公司聚焦电动化与智能化技术，强化自主品牌高端化布局，同时积极布局合资品牌的电动智能化转型，以实现整体竞争力提升。

主要观点与关键信息

1. 组织变革

• 分拆上市：推动14家科创型子公司上市，提升子公司发展创新能力，其中捷氢科技已启动上市进程。
• 激励机制改革：推行市场化激励机制，包括职业经理人制度、末位淘汰机制，提升组织效率与活力。
• 研发体系独立：设立创新研究开发总院，整合资源，构建独立且扁平化的研发架构，推动新能源与智能网联汽车研发。
• 员工持股计划：智己和零束实施员工持股，提升员工与用户之间的“双轮驱动”效应。

2. 技术研发

• 电动化：三电系统自主掌握，同步发力氢燃料电池和混动技术，已迭代至第三代，性能持续提升。
• 智能化：重点推动电子电气架构和SOA平台自研，布局高阶智能驾驶，部分硬件自研自产，如激光雷达、高精地图等。
• 核心技术布局：涵盖电动、智能驾驶、车用半导体等领域，通过产业投资与跨界合作（如华为、阿里、腾讯等）掌握前沿技术。

3. 供应链维度

• 核心部件自主可控：三电系统、氢燃料电池等由子公司供应，锂电池与宁德时代成立合资公司。
• 全球布局：研发、生产、销售全面国际化，产品与服务进入80余个国家和地区。
• 合作保障：引入海内外优质供应商，确保供应链安全，如华域汽车为核心供应商，联创汽车电子专注智能网联系统。

4. 自主品牌渠道扩张

• 智己：采用合作运营模式，已签约100家体验及交付服务中心，计划2022年底前扩展至110家以上。
• 飞凡：构建“三维一体式”渠道布局，截至2022年3月已布局160家用户体验中心，计划年底达200家，同时建设充电站网络。

5. 合资品牌转型

• 上汽大众：电动化转型坚决，2025年为关键年，计划推出基于SSP平台、搭载L4自动驾驶技术的车型。
• 上汽通用：GL8等传统车型销量稳定，推出Ultium纯电平台和工厂，首款纯电车型凯迪拉克LYRIQ预计2022Q3交付。

6. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：2022-2024年归母净利润预期为261.89/272.58/302.71亿元，EPS分别为2.24/2.33/2.59元。
• 估值：对应PE分别为7.22/6.94/6.25倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：疫情控制、乘用车需求复苏低于预期等。

详细内容

1. 历史回顾

• 销量与营收：合资品牌销量下滑，营收承压；自主品牌销量稳定增长，尤其是新能源车。
• 盈利能力：自主品牌持续减亏，上汽通用产品结构优化带动盈利改善。
• 出口表现：上汽集团连续7年出口销量第一，MG品牌为出口主力，2021年海外销量69.7万辆，同比+78.9%。

2. 技术研发维度

• SIGMA架构：覆盖A级至D级车型，支持多种能源类型，搭载新一代动力系统，实现高性能与低油耗。
• 三电系统：迭代至第三代，性能持续提升，如电池能量密度、电机功率密度等。
• 氢燃料电池：捷氢科技具备量产能力，发布M4电堆平台，目标在2025年前推出十款燃料电池车型。
• 智能化布局：零束科技研发全栈智能解决方案，飞凡R7搭载高阶智驾方案PP-CEMTM，支持L4自动驾驶。

3. 供应链维度

• 核心部件自主可控：三电系统、氢燃料电池等由子公司供应，锂电池与宁德时代合作。
• 国际化布局：设立海外研发中心与生产基地，覆盖美国、英国、以色列等，拓展海外市场。
• 供应链安全：引入外部优质供应商，保障产品供应与技术安全。

4. 自主品牌布局

• 荣威：定位国民车，2021年发布ME系列，推动个性化转型，推出荣威鲸与龙猫等车型。
• 名爵：主打运动市场，出口占比提升，2022年海外销量目标50万-60万辆。
• 飞凡：定位中高端纯电智能车，首款车型R7已上市，支持换电模式与L4级自动驾驶。
• 智己：高端纯电品牌，L7上市，具备高性能与智能化配置，计划推出SUV车型LS7。

5. 渠道策略

• 智己：合作运营体验交付中心，迅速覆盖全国重点城市。
• 飞凡：建立“三维一体式”渠道，布局用户体验中心与充电站，提升市场渗透率。

6. 合资品牌转型

• 上汽大众：电动化转型坚定，基于MEB、PPE、SSP平台开发车型，2025年为关键年。
• 上汽通用：推出Ultium平台，首款纯电车型LYRIQ预计2022Q3交付，助力销量增长。

总结

上汽集团通过组织变革、技术自研、供应链优化及渠道扩张，正全面推动其向用户型高科技企业转型。自主品牌在高端化与智能化方面发力，智己与飞凡作为核心品牌承担品牌升级重任，而合资品牌也在电动化与智能化转型中稳步推进。公司盈利预测乐观，维持“买入”评级，但需关注疫情及行业需求复苏风险。