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上汽集团（600104.SH）三季报分析总结

核心内容

上汽集团（600104.SH）在2018年三季报中表现出一定的稳定性，尽管受到汽车行业三季度低景气度的影响，但公司整体业绩仍基本符合预期。当前股价为27.09元，对应18年PE为8.4倍，股息率为7.4%。分析师维持“强烈推荐-A”评级，认为其短期承压但长期具备增长潜力。

主要观点

1. 业绩表现

• 收入与利润：2018年第三季度实现收入2098.9亿元（-0.8%），扣非净利润80.6亿元（-1.5%），基本符合市场预期。
• 自主品牌增长：自主品牌销量增长显著，实现15.9万辆（+23.4%），受益于新车上量和主力车型热销。
• 合资品牌承压：上汽大众和上汽通用销量分别下滑1.4%和3.4%，而上通五菱下滑幅度更大（-11%），显示合资品牌在行业下行周期中压力较大。

2. 盈利能力

• 毛利率提升：受益于自主品牌销量提升，毛利率增加7个百分点。
• ROE稳定：ROE（TTM）为16.2%，显示公司盈利能力保持稳定。

3. 财务健康度

• 资产负债率：62.0%，相对可控。
• 现金流状况：经营活动现金流为124370百万元，显示公司运营能力较强。
• 财务费用下降：因利息收入增加，财务费用同比显著下滑。

4. 估值与股息率

• PE与PB：18年PE为8.4倍，PB为1.3倍，显示公司估值处于低位。
• 股息率：7.4%，为市场提供稳定收益。

关键信息

1. 未来预期

• EPS预测：预计公司18-20年EPS分别为3.23元、3.49元、3.71元。
• 投资收益下滑：主要来自大众、通用两大合资品牌，投资收益同比下滑5.8%，略高于销量下滑速度。

2. 行业前景

• 短期承压：汽车行业景气度下行，预计四季度销量将好于行业。
• 长期竞争力：公司在智能电动和车联网领域布局较早，斑马系统已升级至3.0，支持OTA空中升级，具备L3级智能驾驶应用能力。
• 新能源汽车：预计2018年全年销量有望达到10万辆，19年伴随toB应用扩展，增速可期。

3. 市场份额

• 市场份额提升：自2017年以来，上汽集团市场份额持续提升，2018年9月达到25.5%，显示行业集中度提升趋势。

财务预测表摘要

风险提示

• 汽车行业景气度持续下行：短期行业低迷可能对公司业绩造成压力。
• 合资品牌表现：上汽大众、上汽通用等合资品牌在行业低景气度下表现承压。

投资评级定义

• 短期评级：强烈推荐-A：公司股价涨幅预计超基准指数20%以上。
• 长期评级：A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
• 行业投资评级：推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准。

分析师信息

• 汪刘胜：招商证券汽车与新能源行业分析师，具有丰富研究经验，曾获多项行业奖项。
• 寸思敏：招商证券分析师，重点覆盖传统整车、零部件及后市场板块。

总结

上汽集团在当前行业低迷背景下，凭借强大的市场份额和智能电动布局，展现出较强的抗风险能力和长期竞争力。尽管短期受行业影响，但其自主品牌持续改善，合资品牌年底冲量有望缓解压力。公司估值较低，股息率较高，具备投资价值。未来随着智能驾驶与新能源汽车的发展，公司有望实现业绩增长。