20181030-财通证券-上汽集团-600104.SH-合资短期承压_自主未来可期_5页_826kb
报告摘要
上汽集团（600104）投资评级总结
核心内容
上汽集团（600104）近期发布三季报，整体表现稳健。公司Q3实现营收2098.9亿元，同比下滑0.8%；归母净利润86.9亿元，同比增长0.1%；扣非归母净利润80.6亿元，同比下滑1.5%。前三季度累计营收6747.4亿元，同比增长11.0%；归母净利润276.7亿元，同比增长12.3%；扣非归母净利润253.2亿元，同比增长6.1%。
主要观点
- 合资业务短期承压：Q3销量下滑1.5%与行业景气度下行、终端折扣增加共同导致营收小幅下滑，但得益于政府补贴及资产处置收益的增长，公司Q3业绩实现微增。
- 自主品牌成长可期：尽管Q3自主品牌暂未盈利，但其销量增长17.5%，远超行业平均水平。未来MGHS、荣威i5等车型有望持续上量，带动销量高增长。随着研发费用资本化比例的提升，自主业务有望逐步实现盈利。
- 财务指标稳健：公司市盈率8.6倍，市净率1.45倍，净资产收益率16.87%，资产负债率62.4%。整体财务结构健康，盈利能力较强，分红率长期维持在50%以上，股息收益率稳定在6%以上，具备较强的股息吸引力。
- 盈利预测乐观：预计2018-2020年每股收益分别为3.33元、3.57元、3.87元，对应PE分别为8.6倍、8.0倍、7.4倍，显示公司估值持续下降，但盈利预期保持增长。
- 投资建议：维持“买入”评级，认为公司在行业下行背景下仍具备较强抗压能力，且自主品牌成长空间大，具备白马股的配置价值。
关键信息
股价与市场数据
- 收盘价：27.09元
- 一年内最低/最高：26.51/37.66元
- 市盈率：8.6倍
- 市净率：1.45倍
财务数据摘要
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万） | 756,416 | 870,639 | 1,021,260 | 1,123,386 | 1,213,257 |
| 归属母公司股东净利润（百万） | 32,009 | 34,410 | 38,904 | 41,725 | 45,200 |
| 每股收益（元） | 2.74 | 2.95 | 3.33 | 3.57 | 3.87 |
| 市盈率（倍） | 10.4 | 9.7 | 8.6 | 8.0 | 7.4 |
财务指标
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 12.8% | 15.1% | 17.3% | 10.0% | 8.0% |
| 净利润增长率 | 7.4% | 7.5% | 13.1% | 7.3% | 8.3% |
| 毛利率 | 14.0% | 14.7% | 14.6% | 14.6% | 14.6% |
| 净利润率 | 4.2% | 4.0% | 3.8% | 3.7% | 3.7% |
| 资产负债率 | 60.2% | 62.4% | 62.7% | 54.9% | 59.5% |
| 流动比率 | 1.11 | 1.00 | 1.09 | 1.29 | 1.30 |
| 速动比率 | 0.99 | 0.87 | 0.94 | 1.13 | 1.14 |
| 分红比率 | 56.8% | 62.1% | 52.8% | 53.3% | 54.3% |
| 股息收益率 | 5.4% | 6.4% | 6.1% | 6.7% | 7.3% |
风险提示
- 行业景气度下行不及预期
- 公司销量不及预期
投资建议
- 评级：买入
- 理由：公司具备行业龙头地位，业绩稳定增长，分红率高，且在自主品牌的持续投入下，未来盈利空间较大。
- 预期表现：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上。
联系信息
- 分析师：彭勇
- SAC证书编号：S0160517110001
- 邮箱：pengy@ctsec.com
- 联系人：李渤
- 邮箱：libo@ctsec.com
数据来源
- 贝格数据
- 财通证券研究所
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行业评级
- 增持：行业整体回报高于市场整体水平5%以上
- 中性：行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间
- 减持：行业整体回报低于市场整体水平-5%以下
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