20230408-国金证券-轻工造纸行业周报_一季报业绩前瞻_Q1业绩完成筑底_Q2改善曙光已现_17页_2mb

轻工造纸行业研究总结

核心内容概述

本报告为轻工行业周报，分析了2023年第一季度各细分板块的业绩预期、行业基本面、投资建议以及相关风险提示。整体来看，行业处于复苏初期，Q1业绩完成筑底，Q2有望迎来改善。重点聚焦家居、新型烟草、造纸及宠物板块，各板块均存在不同程度的恢复预期。

主要观点与关键信息

一季报业绩前瞻

• 家居板块：Q1收入端或下滑，但订单已开始改善，Q2起有望呈现逐季改善态势，基本面确有改善，估值修复空间较大。
• 造纸板块：Q1延续Q4筑底态势，浆价超预期下行，盈利修复趋势明确，2H起有望迎来盈利弹性兑现。
• 宠物板块：Q1出口承压，但1Q末起订单边际改善，预计Q2起订单环比转正，Q3同比改善。

投资建议

家居板块

• 推荐标的：志邦家居、索菲亚、森鹰窗业
  • 志邦家居：估值较低，零售能力持续验证，多品类协同效应明显。
  • 索菲亚：零售渠道增长提速，PE估值仅15x，具备较大修复空间。
  • 森鹰窗业：铝包木窗渗透率提升叠加新品类开拓，正迎快速发展期。

造纸板块

• 推荐标的：太阳纸业、仙鹤股份、山鹰国际
  • 太阳纸业：文化纸挺价表现优秀，成本压力缓解，盈利逐季修复。
  • 仙鹤股份：受益于高端箱板纸“外废”成本优势，有望获得超额盈利。
  • 山鹰国际：低估值顺周期标的，关注其盈利弹性释放。

宠物板块

• 推荐标的：中宠股份、依依股份
  • 中宠股份：外销订单回暖，国内高端化战略转型值得期待。
  • 依依股份：受益于原材料价格下行，毛利率修复通道开启。

行业基本面分析

家居板块

• 地产数据：3月百强房企销售数据较好，30大中城市成交面积同比+35.8%，二手房成交面积同比+70.5%。
• 原材料价格：国内软泡聚醚、MDI、TDI价格环比下降，欧洲MDI、TDI价格环比下跌。
• 公司动态：
  • 索菲亚：整装&拎包渠道建设稳步推进，经销商配合度提升，预计3月工厂接单同比增长约20%。
  • 梦百合：外销承压，但原材料、海运、海外工厂效率向好，盈利修复通道开启。
  • 欧派家居：渠道布局领先，零售优势扩大，预计3月工厂接单同比增长20%+。
  • 顾家家居：渠道变革推动定制+功能+床垫三大品类增长，估值修复可期。
  • 敏华控股：估值较低，新零售布局深化，盈利改善可期。

新型烟草板块

• 市场动态：国内销售处于底部，3月以来部分终端反馈新国标产品销售有所改善。美国市场有望依托FDA执法趋严，换弹式产品销售改善。
• 公司动态：
  • 思摩尔：海外市场表现稳健，国内业务受口味禁令影响，但估值已反映悲观预期，长期布局价值凸显。
  • Vuse：美国市场便利店渠道份额提升至42.2%，成为行业龙头。

造纸板块

• 价格走势：浆价超预期下行，箱板纸价格触底企稳，废纸系价格低位震荡。
• 成本趋势：木浆、能源成本下行，盈利修复“剪刀差”或超预期。
• 公司动态：
  • 太阳纸业：文化纸挺价表现优秀，成本压力缓解，盈利逐季抬升。
  • 仙鹤股份：22年营收+28.61%，归母净利润-30.14%，4Q营收+34.65%，归母净利润+26.27%。
  • 山鹰国际：低估值顺周期标的，关注其盈利弹性释放。

风险提示

• 国内消费恢复不及预期：可能影响整体行业基本面。
• 地产销售大幅萎缩：对家居板块形成压力。
• 原材料价格大幅上涨：对下游盈利造成冲击。
• 汇率大幅波动：影响出口企业利润。

行业投资评级

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度在5%-15%之间。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

关键数据与趋势

• 家居板块：3月工厂接单同比增长20%左右，内销增长路径清晰，外销订单逐步回暖。
• 新型烟草：Vuse在美国市场份额提升至42.2%，思摩尔HNB业务有望贡献业绩。
• 造纸板块：浆价持续下行，箱板纸价格触底，废纸系价格低位震荡，盈利修复趋势明确。
• 宠物板块：4-5月出口订单边际改善，Q2订单环比转正，Q3有望同比改善。

图表概览

• 图表1：轻工行业2023年一季报业绩前瞻。
• 图表2：全球电子烟行业一周热点回顾。
• 图表3：中国地产数据走势。
• 图表4：美国地产数据走势。
• 图表5：家具出口及国内零售金额走势。
• 图表6：家居原材料价格走势。
• 图表7：纸品及原材料价格变动一览。
• 图表8：针叶浆期货收盘价。
• 图表9：其他材料价格变动。
• 图表10：轻工子板块及重点公司行情表现。
• 图表11：重点公司估值及盈利预测。

总结

整体来看，轻工行业在Q1完成业绩筑底，Q2起有望逐步改善。各细分板块中，家居板块受益于地产销售改善，造纸板块受益于浆价下行和成本压力缓解，宠物板块因出口订单回暖预期提升。投资建议聚焦于估值较低且具备盈利改善潜力的标的，如太阳纸业、中宠股份、索菲亚、志邦家居、思摩尔等。需关注的潜在风险包括国内消费恢复不及预期、地产销售大幅萎缩、原材料价格上涨及汇率波动。