20191102-中泰证券-造纸包装行业三季报总结：造纸周期筑底，包装曙光初现_32页_3mb

轻工制造行业造纸包装三季报总结

核心内容概览

• 行业整体表现：轻工制造行业2019年前三季度主营业务收入3572亿元，同比减少0.26%；归母净利润218亿元，同比下降16.7%。其中，造纸板块收入下滑3.51%，归母净利润下滑38.8%；包装印刷板块收入增长7.34%，归母净利润增长0.11%。
• 投资评级：维持“增持”评级，重点推荐中顺洁柔、太阳纸业。
• 行业趋势：造纸行业处于周期底部，包装行业曙光初现，生活用纸行业具备长期成长潜力。

主要观点与关键信息

一、造纸行业：周期底部，布局龙头

• 行业现状：2019Q3造纸板块收入和利润承压，但文化纸行业格局优于包装纸。文化纸供给端新增产能投放速度慢，需求端偏刚性，价格竞争不激烈。
• 盈利改善：上游木浆价格超预期下跌，推动吨盈水平改善。库存周期接近尾声，四季度传统旺季有望带动纸价反弹。
• 投资建议：首选文化纸龙头太阳纸业，关注包装纸行业政策变化带来的格局重塑。

二、生活用纸：必选消费，长线布局

• 行业表现：中顺洁柔收入增速和毛利率优于同行，成长性突出。金红叶业绩承压，但行业整体具备增长潜力。
• 市场前景：生活用纸是快速消费品中竞争格局较好的领域，国际巨头涉足较少，为国产品牌提供发展机会。
• 长期展望：2030年我国生活用纸市场规模有望接近3000亿元，行业集中度有望提升，中长期或诞生千亿市值企业。
• 成本优势：浆价下跌对生活用纸企业成本压力释放，提升盈利空间。

三、包装印刷：关注龙头扩张与新业务增长

• 行业表现：包装印刷板块收入利润齐增长，但受宏观经济和纸价下跌影响，短期盈利能力承压。
• 行业趋势：包装行业集中度提升，龙头企业如裕同科技、劲嘉股份拓展新业务，推动收入结构优化。
• 市场机会：高端包装需求多元化，带动企业盈利能力提升，建议关注纸包装龙头的轻资产扩张路径。

重点公司表现

投资要点

• 造纸板块：周期逐步探底，文化纸龙头表现优于行业，建议关注。
• 生活用纸板块：中长期成长空间大，浆价下跌提升盈利安全边际，推荐中顺洁柔、太阳纸业等龙头。
• 包装印刷板块：关注龙头企业扩张带来的业绩成长，建议择机布局。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨风险
• 宏观经济波动风险
• 行业政策变动风险

行业数据与趋势

• 行业集中度：文化纸行业CR4显著高于包装纸，龙头集中度提升空间大。
• 原材料价格：木浆价格持续下行，国废黄板纸价格走低，内外废价差仍高。
• 库存周期：造纸行业库存接近底部，四季度补库需求可能带动价格反弹。
• 需求端：生活用纸需求与GDP关联度高，具备长期增长潜力。

总结

• 造纸行业处于周期底部，文化纸板块盈利有望逐步改善，建议关注龙头。
• 生活用纸行业具备长线增长潜力，国际巨头涉足较少，国内品牌有望崛起。
• 包装印刷行业短期承压，但中长期集中度提升趋势明显，龙头企业扩张带来成长性。
• 推荐标的：中顺洁柔、太阳纸业。
• 风险提示：原材料价格波动、宏观经济变化、政策调整。