20230108-国金证券-轻工造纸行业研究_2022年报业绩前瞻_Q4仍处磨底期_曙光正显现_18页_2mb

报告摘要

轻工造纸行业研究总结

核心内容概述

本报告主要分析2022年第四季度轻工行业的业绩前瞻及2023年行业发展趋势，涵盖家居、新型烟草、造纸及日用消费四大板块。报告指出，尽管Q4整体仍处于磨底期，但市场已出现积极信号，2023年行业有望逐步改善。投资建议方面，推荐关注仙鹤股份、新巨丰、欧派家居、索菲亚、思摩尔、晨光股份等公司。

主要观点与关键信息

1. 家居板块

行业现状：2022Q4因地产竣工未明显改善及疫情集中爆发，整体接单及交付承压，但定制板块因客单价提升具备增长韧性，预计实现个位数增长。
盈利表现：定制板块利润增长较为可观，而软体板块因收入下滑，利润承压。出口业务受汇兑收益支撑，利润增长可期。
2023年展望：地产竣工改善与疫情消退将推动装修需求释放，预计2023年行业需求有望同比增长近10%。头部企业因份额提升及客单价增长，业绩改善幅度将远超行业。
投资建议：推荐欧派家居、索菲亚、志邦家居等，其中索菲亚PE仅12倍，估值修复空间较大。

2. 新型烟草板块

行业现状：12月新国标产品销售环比平稳，库存仍待消化，但新口味产品及政策出清为后续销售回暖奠定基础。
海外市场：2023年欧美政策出清，换弹产品压制因素有望消除。思摩尔一次性烟凭借质量与成本优势，客户扩张顺利，预计2023年延续高增长。
投资建议：推荐思摩尔，其估值已反映悲观预期，长期布局价值凸显。

3. 造纸板块

行业现状：Q4高浆价与能源成本压力仍存，需求呈现旺季不旺，库存处于高位去化阶段，盈利再次触底。
投资主线：
- 特纸&生活纸：成本下行明确，龙头成长属性突出，推荐仙鹤股份、维达国际、中顺洁柔等。
- 大宗纸：需求修复与供给偏紧，底部修复无需悲观，推荐玖龙、博汇、太阳、山鹰等。
市场动态：Arauco156万吨MAPA阔叶浆项目投产，浆价下行周期正式开始，预计2023年Q2盈利弹性逐步显现。

4. 日用消费板块

行业现状：生活纸受益于成本下行，盈利弹性释放。文具龙头受益于疫后修复，估值有望提升。
重点企业：
- 新巨丰：成本压力减弱，盈利修复，预计2023年增长确定性强。
- 晨光股份：受益于线下客流复苏，传统业务与体育用品业务有望贡献新增长点。

行业数据与市场动态

3.1 全球新型烟草行业热点

英国Waitrose：停止销售一次性电子烟产品，因健康与环保担忧。
Vaporesso：获得阿联酋首个销售授权，推动海外销售。
政策出清：欧美政策出清可能加速新型烟草产品市场复苏。

3.2 家居行业数据

国内数据：
- 30大中城市成交面积当周值同比上涨9.7%。
- 房地产开发投资完成额累计同比下降9.2%。
- 房屋竣工面积同比下降18.4%。
- 商品房销售面积同比下降26.2%。
美国数据：
- 成屋销售套数同比下降35.4%。
- 新屋销售套数同比下降15.3%。
- 30年期住房贷款利率上涨至6.5%。
- 房屋空置率维持在0.9%。

3.3 造纸行业数据

原材料价格：
- 针叶浆：本周均价7384元/吨，环比上涨0.35%。
- 阔叶浆：本周均价6417元/吨，环比下跌0.69%。
- 化机浆：本周均价5433元/吨，环比持平。
- 废黄板纸：本周均价1899元/吨，环比下跌1.04%。
成品纸价格：
- 铜版纸：本周均价5590元/吨，环比持平。
- 双胶纸：本周均价6653元/吨，环比下调0.14%。
- 白卡纸：本周均价5210元/吨，环比持平。
- 瓦楞纸：本周均价3261元/吨，环比微涨0.06%。

3.3.1 其他材料价格变动

BOPP膜：10300元/吨，环比下跌100元/吨。
粘胶短纤：12970元/吨，环比持平。
钛白粉：15000元/吨，环比持平。
涤纶短纤：7050元/吨，环比下跌100元/吨。

重点公司估值及盈利预测

板块分类	公司	市值（亿元）	周涨跌幅	年初至今涨跌幅	归母净利润（亿元）	PE	评级
生活用纸	中顺洁柔	177	-2.2%	-2.2%	9.1/5.8/5.8/7.4/9.4	30.4/30.5/23.9/18.8	买入
生活用纸	维达国际	304	10.0%	10.0%	18.7/16.4/17.8/20.8/24.3	18.6/17.2/14.6	买入
大宗造纸	太阳纸业	318	-1.1%	-1.1%	19.5/29.6/31.6/35.6/38.2	10.8/10.1/8.9/8.3	买入
大宗造纸	博汇纸业	117	-1.9%	-1.9%	8.3/17.1/12.9/15.2/17.8	6.8/9.0/7.7/6.5	买入
大宗造纸	山鹰国际	115	0.8%	0.8%	13.8/15.2/6.8/14.8/18.5	7.6/17.0/17.8/16.9	买入
定制	索菲亚	186	12.1%	12.1%	11.9/1.2/12.1/15.7/18.8	150.9/15.4/11.9/9.9	买入
定制	欧派家居	756	2.1%	2.1%	20.6/26.7/27.9/33.8/39.7	28.4/27.1/22.4/19.0	买入
定制	志邦家居	93	11.2%	11.2%	4.0/5.1/5.3/6.3/7.6	18.4/17.6/14.7/12.3	买入
软体	顾家家居	367	4.7%	4.7%	8.5/16.6/19.9/23.6/28.7	22.1/18.5/15.6/12.8	买入
软体	慢华控股	333	9.5%	9.5%	19.5/24.7/24.8/28.5/32.9	13.5/13.4/11.7/10.2	买入
软体	梦百合	54	4.5%	4.5%	3.8/-2.8/1.6/4.7/6.6	34.2/11.4/8.1	买入
其他消费轻工	豪悦护理	78	-3.6%	-3.6%	6.0/3.6/3.6/4.5/4.6	21.4/21.6/17.3/16.9	增持
其他消费轻工	思摩尔	644	5.8%	5.8%	24.0/52.9/28.2/31.9/38.1	12.2/22.9/20.2/16.9	买入
其他消费轻工	中宠股份	65	-0.9%	-0.9%	1.3/1.2/1.6/2.1/3.0	56.0/40.6/30.4/21.8	买入
其他消费轻工	依依股份	34	4.9%	4.9%	1.1/1.7/2.0/2.3	29.5/20.2/17.1/14.6	买入
其他消费轻工	晨光股份	500	-1.9%	-1.9%	15.2/13.6/18.8/23.4	32.9/36.7/26.6/21.3	买入

风险提示

国内消费增长放缓：若国内消费持续疲软，将对轻工行业造成不利影响。
地产销售大幅萎缩：房地产政策若持续压制，将对家居板块带来压力。
原材料价格上涨：化工原料价格若超预期上涨，将对下游行业造成冲击。
汇率波动：汇率大幅波动可能影响出口企业的利润。

投资建议

造纸板块：推荐仙鹤股份（卡位消费的特纸龙头，短期盈利弹性有望受益于浆价下行，未来3年成长动能充足）。
日用消费：推荐新巨丰（成本压力减弱，盈利修复，成长确定性强）。
家居板块：推荐欧派家居、索菲亚、志邦家居，其中索菲亚估值修复空间较大。
新型烟草：推荐思摩尔（国内政策不确定性基本排除，长期布局价值凸显）。

总结

整体来看，轻工行业在2022年Q4仍处于磨底期，但市场已显现复苏迹象。2023年行业有望逐步改善，特别是家居和造纸板块。投资建议聚焦于成本下行、需求复苏、组织优化及渠道扩张等主线，推荐关注仙鹤股份、新巨丰、欧派家居、索菲亚、思摩尔等企业。同时，需关注国内消费放缓、地产销售萎缩、原材料价格上涨及汇率波动等风险因素。

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