20180127-山西证券-利率债周报_配置情绪升温_交易情绪仍谨慎_12页_1mb

固定收益研究总结

核心内容

本报告为山西证券股份有限公司于2018年1月27日发布的利率债周报，内容涵盖利率债市场回顾、资金面分析、高频数据、通胀观测、债市要闻及投资策略等方面，由分析师郭瑞撰写。

主要观点

• 市场情绪：二级市场收益率整体下行，短端下行幅度大于长端。国债收益率曲线位置变化不大，国开债短端收益率下行明显，中长端亦有小幅下行，市场情绪有所回暖，但长端仍保持谨慎。
• 利差倒挂：一二级市场利率继续倒挂，国开债利差倒挂幅度较上周扩大，认购倍数上升，显示机构配置情绪升温。
• 资金面：央行公开市场操作以净回笼为主，逆回购和MLF净回笼资金分别为3200亿元和1070亿元，资金面有所缓和，但跨年资金面仍不宽松。
• 高频数据：受降雪影响，煤价上涨，铁矿石价格微跌，发电集团日均耗煤量上升，钢厂开工率维持高位，水泥价格回落，玻璃价格回升。
• 房地产市场：30大中城市商品房成交面积上升，限购政策趋向“差别化”，部分城市放松限购以吸引人才。
• 通胀预期：居民消费品价格指数呈现结构性变化，部分品类价格微涨或下跌，预计全年CPI上涨1.9%，PPI和PPIRM分别上涨4.2%和4.8%，涨幅高点或出现在年中。
• 债市要闻：财政部将公布第四批PPP示范项目，政策性金融债首次登陆城商行柜台，拓展公众稳健投资渠道。

关键信息

二级市场收益率变化

• 国债收益率：1年期收益率下行4bp，3-6个月短端收益率下行6-7bp，5—10年期收益率下行4-5bp。
• 国开债收益率：1年期以下收益率下行8bp以上，3-10年收益率下行4-6bp。
• 市场情绪：整体回暖，但长端仍谨慎。

资金面情况

• 央行操作：逆回购净回笼3200亿元，MLF净回笼1070亿元，7天净回笼3000亿元。
• 货币市场利率：整体下行，R1M-R3M虽未高于0值，但处于历史高位，7天以上利率走升。
• 资金面展望：春节前后流动性需求加大，但央行灵活调控将维持资金面稳定。

高频数据

• 煤价：秦皇岛港山西产动力煤价格周涨9元/吨至746元/吨，环渤海动力煤指数小幅下降。
• 铁矿石：国产价格指数报收239.65元/吨，周跌1.94元/吨；进口价格指数报收263.75元/吨，周跌7.08元/吨。
• 发电与钢厂：六大发电集团日均耗煤量继续上升，钢厂开工率维持高位。
• 水泥与玻璃：水泥价格指数下跌，玻璃价格指数小幅回升。
• 房地产：30大中城市商品房成交面积上升，限购政策转向“差别化”。

通胀观测

• 居民主要消费品价格周环比变化不一，部分品类价格微涨或下跌。
• 预计全年CPI上涨1.9%，PPI和PPIRM分别上涨4.2%和4.8%，涨幅高点可能出现在年中。

债市要闻

• 中国经济预测：2018年GDP增速预计为6.7%，消费持续增长，进出口保持增长但增速放缓。
• PPP示范项目：第四批PPP示范项目将聚焦特定领域，优先支持存量项目。
• 政策性金融债：首次登陆城商行柜台，拓展公众投资渠道，资金用于支持基建和棚改等项目。

投资策略

• 市场环境：经济、通胀等不利因素持续发酵，但新监管政策和数据公布前，其边际效应或有弱化。
• 操作建议：市场对未来利率走升预期较大，交易操作仍需保持谨慎。
• 利差结构：短期利差倒挂幅度大于长期，R1M-R3M期限利差走窄，显示市场对利率上行的预期增强。
• 流动性预期：春节前后资金面有望平稳衔接，央行灵活调控流动性将维持市场稳定。

投资评级说明

• 股票投资评级：以相对上证指数/深证成指的涨跌幅为基准，分为买入、增持、中性、减持四个等级。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡，分别对应行业超越、持平、弱于市场整体表现。

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