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债券研究 / 利率债市场周报总结

核心内容

本报告为2013年8月19日发布的利率债市场周报，主要分析了近期利率债市场走势、宏观经济、通货膨胀、资金面情况、一级与二级市场表现以及利率互换（IRS）市场动态。报告由华泰证券研究所发布，作者包括郭春燕、陈亮、冯剑豪、潘剑等。

主要观点

1. 资金面：悲观情绪放大

• 本周央行对860亿元3年期央票进行续做，额度为755亿元，利率维持在3.5%，表明央行继续锁定银行长期资金。
• 公开市场操作中，7天逆回购利率在周二微降10BP至3.90%，但周四利率未变动，实际较周二上涨，导致市场资金价格跳升。
• 周五质押回购开盘价下跌，市场情绪得到一定安抚，但总体来看，央行逆回购利率的波动放大了市场的悲观情绪。
• 当前资金面呈现紧平衡状态，预计这一趋势将延续。

2. 一级市场：利率创新高与集中流标

• 本期利率债一级市场共发行10期总计1028.3亿元，其中国债发行450亿元，政策性金融债发行478.3亿元。
• 国债和金融债均出现流标现象，部分品种中标利率创年内新高，反映出市场情绪低迷。
• 市场对利率债的认购情绪不足，导致收益率上升。
• 下期利率债计划发行规模达1120亿元，供给压力仍将持续。

3. 二级市场：情绪主导收益率升势

• 各期限利率债收益率普遍上行，其中国债的中短期限品种上行幅度较大，金融债的中长期限品种上行幅度较多。
• 市场情绪主导了收益率的上升，而非基本面因素。
• 配置价值初步体现，建议投资者适当加强对中长端品种的配置。
• 交易性机会有限，仅能期待超跌反弹。

4. 利率互换（IRS）：资金面紧平衡延续

• IRS呈陡峭化上行，1年期和5年期利率分别上升至4.06%和4.30%，为去年5月以来的最高值。
• IRS-Shibor_3M的5年期利率上升至4.60%，略低于6月份的最高值，但仍高于去年5月的3/4分位值。
• IRS长端利率已充分反映资金面紧平衡，短期波动空间有限。
• 国开债与IRS-Repo利差仍有套利空间，约为26-33BP。
• AAA级银行间中短期票据与IRS-Repo的利差约为82-95BP，存在套利机会。

关键信息

宏观经济

• 同业存单发行提上日程，有助于提升同业存放业务的透明度和监管力度。
• 人民币兑美元即期汇率上升，与出口增加和美元指数下跌有关，但外汇占款不会大幅下降。

通货膨胀

• 高温天气导致蔬菜瓜果类产量减少，未来食品价格可能面临上涨压力。
• 猪肉价格继续缓升，猪粮比上升至6.43，但涨幅有限，主要因玉米和豆粕价格走低。
• CPI和PPI均呈上涨趋势，但CPI上涨压力尚未显现。

资金面

• 央行公开市场操作净投放475亿元，但下周将净回笼资金100亿元。
• 市场流动性预期不明，情绪偏悲观，预计资金面紧平衡将持续。

一级市场

• 利率债发行规模较大，出现流标现象，中标利率创年内新高。
• 下期计划发行规模达1120亿元，供给压力仍然存在。

二级市场

• 收益率普遍上行，市场情绪主导。
• 建议投资者关注中长端品种的配置价值。
• 交易性机会有限，仅能期待超跌反弹。

利率互换

• IRS呈陡峭化上行，反映资金面紧张。
• IRS-Repo和IRS-Shibor_3M的利差和基差变化反映市场情绪和流动性状况。
• 套利空间存在，建议关注相关品种。

总结

本报告分析了2013年8月12日至16日期间利率债市场的情况，指出资金面悲观情绪放大，一级市场出现利率创新高和流标现象，二级市场收益率升势主要由市场情绪主导。同时，报告提到同业存单的发行具有承上启下的意义，有助于推动利率市场化进程。未来，资金面紧平衡可能延续，利率债配置价值初步显现，建议投资者关注中长端品种。此外，IRS市场显示资金面紧张，存在套利机会，但需警惕流动性风险。