20180127-浙商证券-流动性及利率债周报_再议银行票据融资_14页_2mb

银行票据融资与市场周报总结

核心内容

本报告分析了2018年1月27日的银行票据融资情况及国内、海外货币市场、债券市场和外汇市场动态。重点围绕票据融资的变化、货币政策操作、市场利率走势以及债券收益率变动等方面展开。

---

主要观点

银行票据融资情况

• 票据融资与实体经济关系：银行承兑汇票作为企业融资工具，主要用于有真实贸易背景的中小企业延期支付。2017年全年，社融中新增未贴现银行承兑汇票为5363亿元，较2015-2016年转负为正；而银行信贷中票据融资大幅缩水至-15800亿元，转正为负。
• 监管影响：自2016年票据风险事件频发以来，监管层加强票据业务监管，导致商业银行票据业务意愿下降。2016-2017年，未贴现银行承兑汇票与票据融资加总为-10437亿元，显示票据业务持续萎缩。
• 12月票据融资反弹：2017年12月新增票据融资环比、同比大幅增加，但认为仅是融资比价效应下的个例，不具备可持续性。票据贴现利率维持在4.0%-4.2%之间，低于一般贷款利率和债市利率，促使企业更倾向于通过票据贴现融资。

市场回顾

国内市场

• 货币政策：本周央行OMO净回笼3200亿元，MLF到期1070亿元，但因普惠金融定向降准实施，资金面整体宽松，OMO和MLF合计净回笼4270亿元。
• 货币市场：银行间质押回购利率及SHIBOR利率均有所下降，隔夜、7天、14天、21天、1个月利率分别变动-40.34、-2.22、-62.25、29.43、-11.69BP。
• 债券市场：10年期国债和国开债收益率分别下行3.89、4.22BP，期限利差走扩，市场对金融监管预期充分，债市逻辑重回基本面。
• 外汇市场：人民币对美元中间价、在岸汇率及离岸汇率均有所贬值，CFETS人民币汇率指数略有上升。

海外市场

• 货币政策：美国联邦基金利率上调25BP至1.50%，欧元区和日本维持现有利率不变。
• 货币市场：美国联邦基金利率和LIBOR利率保持稳定，欧元区和日本隔夜拆借利率略有下降。
• 债券市场：美国国债利率小幅波动，欧元区和日本国债利率也有所调整。
• 外汇市场：美元指数小幅下跌，COMEX黄金期货结算价下降。

---

关键信息

票据融资

• 2017年票据融资数据：
  • 社融中未贴现银行承兑汇票新增5363亿元。
  • 银行信贷中票据融资为-15800亿元。
• 票据融资与信贷额度：票据融资与一般贷款共同占用银行信贷额度，银行根据实体经济融资需求调整票据贴现和信贷投放比例。
• 监管政策影响：2016年5月银监会发布126号文，对票据业务加强监管，2017年票据业务持续萎缩。

国内市场

• 货币政策操作：本周央行逆回购净回笼-3200亿元，MLF到期-1070亿元，合计净回笼-4270亿元。
• 货币市场利率：银行间质押回购利率及SHIBOR利率整体下降。
• 债券市场：国债和国开债收益率均有所下行，期限利差走扩。
• 外汇市场：人民币对美元汇率及CFETS指数略有波动，美元指数下降。

海外市场

• 主要国家货币政策：美国上调联邦基金利率，欧元区和日本维持不变。
• 货币市场利率：美国联邦基金利率和LIBOR利率稳定，欧元区和日本隔夜拆借利率略有下降。
• 债券市场：美国、欧元区和日本国债利率出现小幅波动。
• 外汇市场：美元指数小幅下跌，COMEX黄金期货结算价下降。

---

数据概览

表格摘要

项目	2017年	2016年	2015年
社融:未贴现银行承兑汇票（亿）	5363	-19533	-10566
社融:未贴现银行承兑汇票占比(%)	2.76	-10.97	-6.86
信贷:票据融资(亿)	-15800	8946	16630
信贷:票据融资占比(%)	-11.68	7.07	14.19

图表摘要

• 图1：新增人民币贷款：票据融资（单位：亿元）
• 图2：票据直贴利率（%）
• 图3：央行利率走廊（SLF利率为上限、超额准存利率为下限）
• 图4：Shibor隔夜、一周、两周利率
• 图6：同业存单发行利率
• 图7：同业存单发行只数及发行量（亿元）
• 图8：各期限国债收益率
• 图9：各期限国开债收益率
• 图10：各期限地方政府债收益率（AAA）
• 图11：各期限地方政府债收益率（AAA-）
• 图12：官方外汇储备资产（单位：亿美元）
• 图13：美国联邦基金利率走势
• 图14：LIBOR美元隔夜利率走势
• 图15：欧元银行间隔夜拆借利率走势
• 图16：日本无担保隔夜拆借利率走势
• 图17：美国国债利率
• 图18：欧元区国债利率
• 图19：日本国债利率
• 图21：美元指数及COMEX黄金期货结算价（单位：美元/盎司）
• 图22：美元指数构成

---

投资评级说明

• 股票投资评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。
• 说明：投资评级为相对评级，不构成投资建议，投资者应独立评估。

---

法律声明

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证真实性、准确性及完整性。
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者应自行判断。
• 未经授权，任何机构或个人不得复制、发布、传播本报告内容。