20210726-山西证券-利率债周报_乐观预期中多一分谨慎_12页_1mb

固定收益研究报告总结

一、核心内容概述

本报告为2021年7月26日发布的固定收益研究定期报告，主要分析了当周债券市场走势、流动性情况、经济数据表现以及市场策略建议。报告指出，在资金面乐观预期和经济下行压力的双重影响下，债市整体走强，但需警惕8月资金面调整风险。

二、主要观点

1. 债市回顾

• 整体走势：债市在欠配、避险情绪和资金面乐观预期推动下继续走强。
• 短端利率：在降准落地和资金面宽松预期下，短端利率显著下行，1Y国债利率单周下行16bp。
• 长端利率：受经济下行预期和避险情绪影响，长端利率继续下行，但下行动能不足，10Y国债利率仅下行2.98bp。
• 利率曲线：国债曲线和国开债曲线均出现下移，其中国开债3Y期限下降幅度最大。

2. 债市策略

• 总体观点：尽管当前市场情绪乐观，但需对8月资金面风险保持警惕。

• 资金面风险：

  • 8月-9月为地方债集中发行期，预计发行规模达7000亿以上，对资金面形成压力。
  • 8月有7000亿MLF到期，降准对冲后仍余约6000亿，若央行缩量续作，可能引发资金面紧张。
  • 银行间质押式回购规模持续上升，若杠杆率过高，央行可能采取措施进行压制，需关注短期资金利率波动。

• 操作建议：短期仍可做多，但需根据资金面变化灵活调整杠杆水平。

三、关键信息

1. 经济高频数据

• 农产品价格：本周农产品批发价格指数及同比持续回升，蔬菜价格持续上涨，猪肉价格震荡。
• 工业品价格：水泥价格指数同比上升，螺纹钢价格中枢上升，原油价格先降后升。
• 房地产成交：房地产交易同比总体下降，一线城市下降幅度最大，超过18%，二线城市下降近6%。
• 美债收益率和汇率：10Y美债利率先降后升，美元指数小幅走高，人民币汇率维持震荡。

2. 流动性及资金面回顾

• 公开市场操作：本周央行每日逆回购投放100亿，净投放为0，未进行MLF操作。
• 货币市场利率：隔夜利率平稳，14天利率上升明显，DR014和R014分别上涨16.70bp和6.80bp。
• 质押式回购：银行间质押式回购量持续上升，目前稳定在4.5万亿左右，显示市场对资金面的乐观预期。

3. 市场回顾

• 二级市场走势：利率曲线下行，期限利差扩大，1Y国债利率大幅下行，10Y国债利率小幅下行。
• 一级市场回顾：上周利率债共发行69只，规模合计约3000亿元，其中国债发行4只，规模2004.50亿元，政策性金融债发行20只，规模1075.80亿元。地方债发行规模为1924.35亿元。

4. 风险提示

• 政治局会议信息超预期：可能对政策方向产生重大影响。
• 美联储退出taper：可能对人民币汇率和美债收益率产生影响。
• 月底资金利率波动：可能超出预期，影响市场情绪。

四、图表目录

• 图1：农产品批发价格指数及同比走势
• 图2：猪肉和蔬菜批发价格同比走势
• 图3：水泥价格指数及同比走势
• 图4：螺纹钢价格指数及同比走势
• 图5：IPE布油期货及轻质原油期货结算价
• 图6：南华工业品指数及同比走势
• 图7：2年期和10年期美国国债收益率
• 图8：美元指数及美元兑人民币中间价
• 图9：存款机构间质押式回购曲线走势
• 图10：银行间质押式回购曲线走势
• 图11：国债收益率曲线走势
• 图12：国开债收益率曲线走势
• 图13：地方债持续净融资
• 图14：银行间质押式回购量持续上升

五、分析师信息

• 分析师：

  • 郭瑞：执业登记编码 S0760514050002，邮箱 guorui@sxzq.com
  • 李淑芳：执业登记编码 S0760518100001，邮箱 lishufang@sxzq.com

• 研究助理：邵彦棋，电话 010-83496311，邮箱 shaoyanqi@sxzq.com

• 山西证券股份有限公司：

  • 地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层，北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层
  • 官网：http://www.i618.com.cn

六、免责声明

• 本报告基于公开信息，不保证其准确性和完整性。
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七、投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下

• 行业投资评级：

  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现