20210515-中泰证券-利率债周报_资金利率易上难下_9页_1mb

资金利率易上难下：市场分析总结

核心内容

本周利率债市场走势震荡，市场对利空和利多因素反应逐渐脱敏。随着利率债供给明显放量及央行小幅回笼流动性，资金价格虽仍处于低位但边际上涨，导致不同期限利率债走势分化。1Y和3Y国债收益率明显回调，而中长期限国债收益率则先下后上。当前流动性仍是债市主导因素，市场主线仍为“跟着资金面做交易”。

主要观点

• 利率走势分化：资金利率下行受阻，因资金利率与政策利率持续倒挂，抑制了利率进一步下行的空间。短端利率中枢和波动率可能小幅上升，长端利率则预计维持偏强震荡。
• 下周资金面展望：政府债供给压力预计回落，但缴税压力逐渐上升。若央行维持偏中性操作，常规因素消耗超储后，资金面将回归紧平衡。
• 市场情绪与供给：一级市场利率债供给加速，情绪高涨，除1年期和10年期外，其他期限利率债全场倍数显著上升。下周政府债发行量预计回落至2943亿元。
• 二级市场表现：收益率先下后上，7Y国债收益率降幅最大（4.3BP），1Y国开收益率升幅最大（3.7BP）。期限利差小幅收窄，10Y国开债隐含税率回升至11.3%。

关键信息

资金面情况

• 央行本周净回笼流动性400亿元，公开市场操作包括逆回购投放500亿元、逆回购到期200亿元及国库现金定存到期700亿元。
• 资金利率维持低位，R007和DR007的20天移动平均值与上周基本持平，资金利率持续倒挂。
• 银行间质押式回购成交量小幅上升至3.8万亿元，加杠杆情绪有所回升。
• 同业存单发行量和净融资额双双上升，发行利率基本稳定，6M期限小幅下行，1Y期限仍为2.9%。

高频跟踪数据

生产端

• 唐山高炉开工率环比小幅上升0.79个百分点，产能利用率上升1.05个百分点。
• 汽车轮胎开工率大幅反弹，半钢胎和全钢胎分别回升16.67和9.43个百分点。
• 主要钢厂螺纹钢产量环比下降2.52%，限产影响显现。
• 化工方面，PX和PTA开工率小幅回落。

需求端

• 商品房销售回暖，30大中城市成交面积环比上升81.27%。
• 100大中城市成交土地面积回落76.37%，一二三线城市均有较大降幅。
• 乘用车销售受节日期间高基数影响，日均批发和零售量分别下降70.88%和14.25%。
• 钢材去库存加速，螺纹钢、线材和热轧板库存分别环比下降4.87%、9.25%和2.23%。
• 出口指数整体回暖，进口指数有所下降。

价格端

• 猪肉价格继续回落，降幅达8.50%。
• 牛羊肉、蔬菜和鸡蛋价格均有不同程度下跌，白条鸡和水果价格环比上涨。
• 工业品价格涨跌不一，布伦特原油和WTI原油价格小幅上涨，LME铜和铝价格、CRB现货指数均下跌。
• 螺纹钢价格较上周上升9.25%，本月涨幅已达18.76%。
• 水泥和玻璃价格分别上升0.41%和3.20%。
• 人民币小幅升值，美元兑人民币汇率降至6.43，人民币实际有效汇率指数上升0.28%。

风险提示

• CPI大幅上涨
• 货币政策收紧
• 利率波动超预期

图表说明

• 图表1：生产端主要高频数据
• 图表2：需求端主要高频数据
• 图表3：价格相关高频数据
• 图表4：央行公开市场操作变化
• 图表5：本周资金利率维持低位
• 图表6：资金利率和政策利率倒挂
• 图表7：回购规模小幅上升
• 图表8：同业存单净融资额上升
• 图表9：各期限发行利率基本稳定
• 图表10：发行量和净融资量双双回升
• 图表11：一级招标情绪较好
• 图表12：国债各期限收益率变动
• 图表13：国开债各期限收益率变动
• 图表14：期限利差小幅收窄
• 图表15：10Y国开债隐含税率回升

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、持有、减持
• 行业评级：增持、中性、减持

重要声明

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