家电行业2020年中期策略：_疫情大浪检验行业底色-20200602-华泰证券-31页_713kb

家电行业2020年中期策略总结

核心内容

2020年H2家电行业面临疫情带来的短期冲击，但整体消费不悲观。行业进入新阶段，竞争环境更有利于龙头企业，同时线上渠道占比提升、原材料价格低位、外销不确定性存在等多重因素影响行业表现。报告建议关注高ROE、稳增长的白电龙头、线上增速领先的小家电和工程订单稳定的厨电企业。

主要观点

• 行业进入新阶段：疫情冲击延后了地产回暖预期，但龙头企业的流动性优势和成本控制能力仍较强，预计2020H2需求将逐步恢复。
• 线上渠道加速发展：疫情推动线上消费，龙头积极拥抱新零售，如格力通过直播带货提升销售额，小家电企业受益于线上渠道的高周转与低库存。
• 原材料价格低位：2019年以来原材料价格下降，2020Q1仍维持低位，为行业带来成本红利。
• 外销面临不确定性：疫情对海外市场影响较大，出口订单面临压力，但龙头客户质量较高，风险相对较小。
• 现金流稳健：家电行业具备较强的现金流能力，尤其在2020Q1，龙头企业的货币资金占比高，有利于缓解疫情带来的冲击。
• 估值修复空间：相比海外龙头，国内家电企业PE估值较低，具备估值提升潜力。

关键信息

行业整体情况

• 2020Q1疫情冲击下，家电行业收入及利润增速受阻，但龙头企业的经营现金流质量较高。
• 行业估值中枢有望随业绩改善上行，建议关注高ROE、稳增长个股。

产品细分板块表现

• 白电：空调龙头拥抱新零售，冰箱出口继续增长，但洗衣机需求受短期冲击。
• 厨电：工程订单稳定，预计地产回暖将带动需求增长。
• 小家电：受疫情冲击较小，线上需求释放，订单饱满。
• 黑电：品牌商价格竞争激烈，外销拉动作用减弱。

现金流分析

• 经营活动现金流：2020Q1受疫情影响，部分企业现金流为负，但营收现金流质量提升。
• 投资活动现金流：龙头仍保持稳健投资，资本支出比例下降。
• 筹资活动现金流：2020Q1筹资活动现金流入大幅增长，主要因借款增加。

估值分析

• PE指标：2020Q1受业绩承压影响，PE被动抬升，但整体仍低于海外龙头。
• PB-ROE指标：家电龙头具备估值修复空间，尤其在市场情绪改善时。

重点推荐股票

风险提示

• 经济下行：宏观经济波动可能影响整体消费需求。
• 地产影响超出预期：地产销售及竣工数据若未如期恢复，将对后周期产品需求产生负面影响。
• 原材料价格及汇率波动：原材料价格可能回升，汇率波动可能影响出口表现。