建材行业稳增长基建专题报告（一）：水泥周期复盘，政策驱动，量价催化，精选区域-20220511-华创证券-23页_1mb

报告摘要

稳增长基建专题报告（一）总结

核心内容

本报告对水泥板块的历史行情进行了全面复盘，指出水泥板块的驱动因素经历了从“量价驱动”到“政策驱动”的转变。2015年前水泥板块指数上行主要由需求侧驱动，2016-2017年由供给侧改革驱动，而2018年后水泥板块的行情更多由基建政策宽松周期推动。同时，水泥板块在政策驱动下表现出更高的活跃度和弹性，且区域基本面在个股表现中起关键作用。

主要观点

水泥板块驱动逻辑变化：
- 2015年前：主要由基建和地产需求共振驱动。
- 2016-2017年：供给侧改革推动水泥价格上涨。
- 2018年后：水泥板块行情与基建政策宽松周期高度共振，驱动逻辑转向政策驱动。
三轮基建政策宽松周期：
- 2018/10-2019/04：在贸易战背景下，政府释放基建投资信号，水泥板块涨幅显著。
- 2020/02-2020/09：疫情冲击下，政府出台密集基建支持政策，推动水泥板块上涨。
- 2021/07-至今：经济下行压力增大，基建政策再次发力，水泥板块行情延续。
水泥板块与建筑板块的比较：
- 水泥板块在政策驱动周期中表现优于建筑板块，其涨幅更高、弹性更大。
- 三轮周期中，水泥板块涨幅分别高于建筑板块16.9pct、16.2pct、14.3pct。
区域属性与个股表现：
- 水泥行业具有显著的区域属性，区域龙头公司的股价弹性与当地基建投资密切相关。
- 西北、中南和华东地区的基建投资增速相对更高，区域内水泥公司有望获得更大涨幅。

关键信息

2018/10-2019/04：水泥板块最高涨幅48.9%，区间涨幅41.7%，高于建筑板块。
2020/02-2020/09：水泥板块最高涨幅40.7%，区间涨幅31.5%，同样高于建筑板块。
2021/07-至今：水泥板块最高涨幅37.8%，区间涨幅11.2%，仍高于建筑板块。
区域重点：青松建化（西北）、上峰水泥、福建水泥、天山股份（华东）、华新水泥（中南）在2022年基建投资积极背景下，具备更高的股价弹性。

未来展望

2022年水泥需求高峰：预计2-3季度将迎来全年水泥需求高峰，主要受疫情缓和后基建实物工作量加速落地、前期停建缓建项目赶工、季节性需求旺季等因素影响。
区域投资机会：西北、中南、华东区域基建投资增速较高，相关水泥公司具备结构性投资机会。

风险提示

疫情扩散超预期
专项债资金到位不及预期
基建投资增速不及预期

报告亮点

对水泥板块历史行情进行了全面复盘，揭示其从量价驱动向政策驱动的转变。
横向比较水泥与建筑板块在政策驱动下的表现差异。
分析水泥行业的区域属性，指出不同区域水泥公司受益程度不同。

投资逻辑

基建政策宽松周期是水泥板块行情的主要驱动力。
基建投资落地和项目复工是推动水泥需求的关键。
水泥价格和产量的改善对板块行情有支撑作用。
区域基建投资强度与水泥公司业绩弹性密切相关。

行业基本数据

指标	数据
股票家数（只）	85
总市值（亿元）	11,374.04
流通市值（亿元）	8,621.89

相对表现

时间区间	绝对表现（%）	相对表现（%）
1M	-10.9%	-2.6%
6M	-6.2%	13.8%
12M	-17.5%	4.9%

主要水泥公司区域分布

代码	公司	主营区域	总营收（亿元）	主营区域营收（亿元）	主营区域营收占比（%）
600585.SH	海螺水泥	全国	1679.53	1116.53	66.48
000401.SZ	冀东水泥	华北	363.38	261.32	71.91
601992.SH	金隅集团	华北	1236.34	782.99	63.33
600802.SH	福建水泥	华东	36.17	33.59	92.87
000672.SZ	上峰水泥	华东	83.15	67.29	80.93
000877.SZ	天山股份	华东	1699.79	708.37	41.68
600724.SH	宁波富达	华东	23.4	14.06	60.09
000789.SZ	万年青	中南	142.05	128.95	90.77
600801.SH	华新水泥	中南	324.64	156.32	48.15
002233.SZ	塔牌集团	华南	77.13	70.43	91.31
600326.SH	西藏天路	西南	57.77	39.79	68.88
600678.SH	四川金顶	西南	3.73	3.69	98.93
600425.SH	青松建化	西北	39.12	38.69	98.90
600449.SH	宁夏建材	西北	57.83	48.93	84.61
000546.SZ	金圆股份	西北	87.39	23.26	26.62
600720.SH	祁连山	西北	20.54	20.39	99.27
600326.SH	西藏天路	西南	57.77	39.79	68.88
600678.SH	四川金顶	西南	3.73	3.69	98.93
600425.SH	青松建化	西北	39.12	38.69	98.90
600449.SH	宁夏建材	西北	57.83	48.93	84.61
000546.SZ	金圆股份	西北	87.39	23.26	26.62
600720.SH	祁连山	西北	20.54	20.39	99.27