建筑建材行业：当前时点如何看建筑建材系列之一，抢跑春季行情，布局大基建水泥玻璃-20191224-华泰证券-26页_1mb

行业研究报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了2020年第一季度建筑、建材及水泥行业的发展前景，并提出相关投资建议。报告认为，随着财政政策的发力和PPI修复，2020年Q1基建投资增速有望改善，地产投资或将保持韧性，从而推动建筑与建材行业估值修复。同时，水泥行业具备较强的景气度，价格同比涨幅将成为Q1行情的关键驱动因素。

主要观点

建筑行业

1. 估值修复预期：建筑行业PE和PB已处于历史低位，尤其是央企蓝筹大多破净，但资产质量良好，具备估值修复潜力。
2. 政策驱动：2020年Q1财政发力和专项债提前发行将提振基建投资，从而推动建筑行业行情。
3. 分拆上市催化：部分建筑央企的分拆上市计划可能提升市场对其旗下高估值业务的关注。
4. 交易层面改善：重要股东减持压力有所缓解，有望助力建筑蓝筹行情反转。

水泥行业

1. 春季躁动特征：水泥指数在Q1通常表现较好，主要受益于政策驱动和年后复工。
2. 价格驱动行情：Q1水泥价格同比涨幅决定行情大小，预计2020年Q1水泥均价回落幅度低于17元/吨，实现同比上升。
3. 区域差异：华东和华南地区因较高的熟料产能利用率和良好的市场竞争结构，将受益于投资需求释放。

玻璃行业

1. 供给弹性下降：玻璃行业供给弹性降低，盈利空间有望打开，行业“α”行情呼之欲出。
2. 估值优势：玻璃板块估值处于历史底部，具备较高的投资价值。
3. 需求改善：竣工改善逻辑兑现，带动行业景气度上升，旗滨集团和南玻A值得关注。

关键信息

建筑行业

• PE/PB分位值：SW建筑PE（TTM）和PB（LF）分别处于2010年后3.83%和1.57%分位，接近历史底部。
• 估值修复机会：2020年Q1基建投资增速有望达到或超过名义GDP增速，推动PE比和PB比回升。
• 订单增长：2019年前三季度大部分央企新签订单增速保持两位数增长，预计2020年Q1仍维持较好水平。

水泥行业

• 历史表现：近二十年Q1水泥指数上涨13年，跑赢上证综指15年。
• 价格波动：Q1水泥价格通常较年初回落10-30元/吨，但同比涨幅决定行情大小。
• 重点推荐：海螺水泥、塔牌集团等稳健品种，以及受益于新产能投放的公司。

玻璃行业

• 三次阶段性行情：历史数据显示，玻璃行业在牛市期间表现较好，且盈利弹性增强。
• 供给格局改善：供给弹性降低，需求好转将带来盈利高弹性。
• 重点推荐：旗滨集团作为原片龙头，有望受益于价格回升，南玻A也值得关注。

投资建议

• 建筑：推荐中国建筑、中国铁建、中国交建等央企蓝筹，关注分拆上市带来的价值发现机会。
• 水泥：继续持有海螺水泥、塔牌集团等龙头，关注华东和华南区域的水泥企业。
• 玻璃：推荐旗滨集团，关注南玻A，把握行业“α”行情。

风险提示

• 基建投资回暖不及预期
• 水泥/玻璃盈利持续性不及预期

行业趋势与政策背景

• 财政发力：2020年Q1专项债提前发行，预计对基建投资有明显提振作用。
• 货币政策：在CPI企稳前，货币宽松可能有限，但财政政策的发力可能成为推动行业景气度提升的关键。
• 政策导向：中央经济工作会议强调科学稳健把握逆周期调节力度，推动基建和地产投资同步改善。

估值与基本面分析

• 建筑行业：SW建筑PE（TTM）和PB（LF）处于历史低位，具备估值修复潜力。
• 水泥行业：水泥价格同比涨幅是Q1行情的核心驱动力，预计2020年Q1价格回落幅度有限。
• 玻璃行业：估值处于历史底部，盈利弹性提升，有望实现阶段性行情。

附录：图表与数据

• 图表1：中央经济工作会议对经济形势与宏观政策的表述对比。
• 图表2：CPI与PPI剪刀差历史波动情况。
• 图表3：广义基建与地产投资增速。
• 图表4：公共财政支出增速与财政收入增速的差。
• 图表5：5年期国债到期收益率。
• 图表6：2004/2008/2016三个时间段PPI修复阶段的财政与货币政策。
• 图表7：2019年7月以来稳增长政策重点事件梳理。
• 图表8：主要建筑央企新签订单金额累计同比增速。
• 图表9：建筑行业单季度收入与归母净利增速。
• 图表10：八大建筑央企单季收入与归母净利增速。
• 图表11：建筑央企应收账款坏账准备余额占比。
• 图表12：八大建筑央企有望分拆上市业务类型及子公司。
• 图表13：SW建筑与沪深300指数累计收益率。
• 图表14：SW建筑相对沪深300指数累计收益率。
• 图表15：建筑与房地产PE（TTM）对比。
• 图表16：建筑与沪深300PE（TTM）比值。
• 图表17：基建投资、地产投资与名义GDP季度增速。
• 图表18：建筑与沪深300PB（LF）比值。
• 图表19：建筑与沪深300整体平均ROE。
• 图表20：建筑整体及主要蓝筹PE（TTM）分位值。
• 图表21：建筑整体及主要蓝筹PB（LF）分位值。
• 图表22：国新投资持股比例变化。
• 图表23：北京诚通金控持股比例变化。
• 图表24：中国交建ETF持股比例变化。
• 图表25：中国电建ETF持股比例变化。
• 图表26：中国中冶ETF持股比例变化。
• 图表27：葛洲坝ETF持股比例变化。
• 图表28：近二十年水泥股春季行情。
• 图表29：基建投资与地产投资增速。
• 图表30：房地产新开工、施工及竣工面积同比增速。
• 图表31：水泥价格与水泥指数相关性。
• 图表32：水泥指数Q1相对收益与水泥均价涨跌。
• 图表33：2015-2019年Q1主要水泥股涨跌幅及业绩增长。
• 图表34：海螺水泥、华新水泥与中国建材股价走势。
• 图表35：高标水泥价格月度走势。
• 图表36：高标散装水泥出厂价年度走势。
• 图表37：2019年10-11月分省水泥产量及同比增速。
• 图表38：2012-2019年全国水泥库容比。
• 图表39：2012-2019年全国熟料库容比。
• 图表40：2020年拟点火水泥熟料产线。
• 图表41：2005-2019年玻璃指数相对大盘表现。
• 图表42：中信玻璃指数与沪深300指数跑赢程度。
• 图表43：平板玻璃产能对价格弹性影响。
• 图表44：1985-2018年平板玻璃产量及增速。
• 图表45：南玻A固定资产及增速。
• 图表46：旗滨集团固定资产及增速。
• 图表47：玻璃II（中信）与沪深300PE对比。
• 图表48：2013-2019年房屋竣工面积同比增速。
• 图表49：过去五年房屋新开工面积同比增速。
• 图表50：2009-2019年平板玻璃现货价格。
• 图表51：2005-2019年中信玻璃II指数。
• 图表52：旗滨集团玻璃原片主要指标。
• 图表53：中长期发展战略规划纲要要点。
• 图表54：事业合伙人持股计划要点。