20181028-国金证券-正泰电器-601877.SH-内在竞争力提升成就低压营收强韧增长_12页_1mb

正泰电器 (601877.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

正泰电器在2018年三季报中表现出色，整体业绩超预期。公司营收和归母净利润分别同比增长19.92%和41.79%，Q3营收和归母净利润分别同比增长19.52%和41.65%。尽管公司出售电站对净利润有所贡献，但扣除电站出售影响后，归母净利润和扣非净利润仍分别同比增长22.48%和30.33%。公司内在竞争力提升，低压电器板块营收保持高增长，光伏板块也在调结构中实现稳定增长。

主要观点

• 业绩表现强劲：2018年前三季度公司收入和归母净利润均实现显著增长，Q3净利润增速达41.65%，公司盈利能力明显增强。
• 毛利率提升：公司毛利率在前三季度达到29.77%，相比上半年有所提升。公司预计全年低压电器毛利率将提升至33.5%-34%，主要受益于产品升级、成本下降及智能制造。
• 低压电器增长韧性：尽管行业面临宏观经济下行压力，正泰电器低压电器板块仍保持22%的营收增速，主要得益于项目解决方案能力提升、产品升级、国际化拓展和渠道优化。
• 光伏板块调结构：公司持续推进光伏电站结构优化，分布式电站装机占比已提升至48%，有助于降低对国家补贴的依赖，提升收益率。
• 盈利能力提升：公司ROE、ROA和ROIC等盈利指标均有所提升，预计全年ROE可恢复至2016年水平。

关键信息

财务指标

• 2018年Q3：

  • 营业收入：72.08亿元（同比增长19.52%）
  • 归母净利润：10.07亿元（同比增长41.65%）
  • 扣非净利润：10.15亿元（同比增长48.57%）

• 前三季度：

  • 营业收入：191.11亿元（同比增长19.92%）
  • 归母净利润：27.9亿元（同比增长41.79%）
  • 扣非净利润：27.99亿元（同比增长50.80%）

• 毛利率：前三季度毛利率为29.77%，预计全年将提升至33.5%-34%。

• 三费率：前三季度三费率合计12.1%，同比大幅下降3.3pct，主要受益于管理费用率下降。

• 经营现金流：前三季度经营现金流量净额同比下滑约16%，但收现比提升至100.9%，确保销售回款。

• 资产负债率：公司通过调结构有效控制了资产负债率的上升。

业务板块分析

• 低压电器板块：

  • 前三季度营收增长22%，净利润增长24%，扣非净利润增长30%。
  • 内在竞争力提升体现在项目解决方案能力、产品升级、国际化布局和渠道优化。
  • 预计全年毛利率提升至33.5%-34%，推动整体盈利能力。

• 光伏板块：

  • 前三季度营收增长18%，扣非净利润增长24%。
  • 分布式电站装机占比提升至48%，有助于降低对国家补贴的依赖。
  • 公司出售部分集中式电站，同时新增分布式电站，优化电站结构。

盈利预测

• 2018-2020年归母净利润：预计分别为36.5亿元、43.1亿元、51.1亿元。
• 2018年目标价：30元，对应2019年15倍市盈率估值。

风险提示

• 光伏行业景气度下滑：若光伏行业景气度超预期下滑，可能影响公司EPC业务和户用光伏业务。
• 原材料价格上涨：铜、钢、塑料等大宗原材料价格上升可能对毛利率产生压力。
• 房地产政策不确定性：房地产限购等政策可能影响低压电器在房地产领域的销售。

投资建议

• 维持买入评级：基于公司良好的业绩表现和行业增长潜力，维持买入评级。
• 目标价：30元，对应2019年15倍市盈率估值。

相关报告与市场评级

• 相关报告：

  1. 《正泰电器研究报告-业绩高增长，低压电器进入新一轮快速增长期》
  2. 《正泰电器深度报告-低压电器行业继续高歌猛进，三大战略助力龙头》
  3. 《业绩增长提速，低压电器和户用光伏迎来战略发展期》
  4. 《低压电器重回高增长，大智造、全球化、户用光伏打造业绩新增长极》

• 市场评级：

  • 一周内：8份买入建议
  • 一月内：8份买入建议
  • 二月内：10份买入建议
  • 三月内：27份买入建议
  • 六月内：36份买入建议

总结

正泰电器在2018年三季报中展现了强劲的业绩增长，尤其是在低压电器和光伏板块。公司通过提升内在竞争力、优化产品结构、推进国际化和渠道建设，实现了稳定增长。尽管面临宏观经济和原材料价格波动等风险，公司仍保持良好的盈利能力，并预计未来三年将继续增长，维持买入评级。