20180206-新时代证券-正泰电器-601877.SH-正泰电器首次覆盖报告_低压龙头_新能源_带来_新动力__17页_2mb

正泰电器（601877.SH）首次覆盖报告总结

核心内容

正泰电器是一家中国低压电器行业龙头企业，自2010年上市以来，通过技术创新和产业链升级，逐步转型为低压电气系统解决方案供应商，并借助新能源发展契机，向全球领先的智慧能源解决方案提供商迈进。公司业务涵盖低压电器和新能源两大板块，其中新能源业务通过收购正泰新能源，成为公司新的增长引擎。

主要观点

1. 低压电器业务稳定增长

   • 公司在低压电器市场占据领先地位，2016年低压电器收入达123.2亿元，占市场份额约17%。
   • 低压电器产品毛利率稳定在30%左右，终端电器、配电电器和控制电器为主要营收来源。
   • 行业增长受工业自动化升级和配网投资增长推动，预计未来将保持稳定增长。

2. 新能源业务带来新动力

   • 2016年通过资产重组将正泰新能源纳入上市公司体系，公司光伏业务迅速发展。
   • 公司具备系统集成能力，运营集中电站2GW和分布式电站700MW，未来每年保持600-700MW的EPC和运营项目。
   • 户用式光伏市场潜力巨大，公司以“0首付”金融模式和“经销商+专业技术”优势领跑市场，2017年安装量已超150MW，目标2018年达到20万户。

3. 估值与评级

   • 预计2017-2019年EPS分别为1.28、1.62和1.94元。
   • 当前股价对应2017-2019年PE分别为20、16和13倍，给予2018年20倍PE估值，对应目标价32.4元。
   • 首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

关键信息

低压电器业务

• 行业地位：国内低压电器行业产销量最大，年收入超过100亿元。
• 产品结构：终端电器、配电电器、控制电器为主要产品，毛利率稳定在30%左右。
• 技术实力：拥有数百项国内外专利，产品技术达到国际先进水平。
• 市场拓展：通过收购和增资，拓展高端市场，如美国、欧洲等地。
• 产品品牌：“正泰昆仑”系列，主打高端市场，致力于改变国内低压电器同质化现状。

新能源业务

• 业务构成：包括太阳能组件销售、光伏电站运营和开发。
• 市场前景：光伏行业装机容量预计2020年达250GW，2030年达400GW，2050年达1000GW。
• 成本优势：电池和组件成本技术领先，与隆基股份合作，组件价格低于市场。
• 项目进展：2017年上半年新增并网容量220MW，与多家国际企业合作。
• 市场布局：在浙江建立良好品牌效应，目标2017年完成4万户安装，2018年完成20万户。

财务预测

风险提示

• 低压电器行业增速不及预期。
• 光伏行业发展不及预期。

附录

财务比率

估值比率

结论

正泰电器凭借其在低压电器行业的龙头地位和新能源业务的快速增长，展现出强大的发展潜力。公司通过技术创新和市场拓展，实现了从传统低压电器制造商向智慧能源解决方案提供商的转型。分析师认为公司未来三年业绩有望稳步增长，并给予“强烈推荐”评级。