正泰电器(601877.SZ) 2018年8月20日分析总结
核心内容概述
正泰电器是一家专注于电气设备行业的公司，主要业务涵盖太阳能电池组件、终端电器和配电电器。根据2018年8月20日的分析报告，公司当前股价为21.62元，目标价为25元，对应2018年PE为15.3倍，给予“买入”建议。
主要观点
- 业绩表现稳健：公司2018年上半年实现收入119.02亿元（Y0Y +20.16%），净利润17.82亿元（Y0Y +41.87%），其中出售电站产生的净利润为2.8亿元，扣非净利润增长28%，符合市场预期。
- 光伏业务受政策影响有限：尽管受到5月光伏新政影响，光伏业务收入增速下滑至11%，但净利润仍同比增长104%。公司通过电站置换优化了电站结构，提升收益率和现金流。
- 低压业务表现亮眼：低压业务收入78.3亿元，同比增长23%，主要得益于海外业务增长及产品结构调整。其中，“昆仑牌”新产品增长136%，占低压产品约30%。低压业务毛利率提升至33.1%，主要因部分产品提价。
- 估值合理，具备投资价值：公司当前股价对应2018年PE为13X，2019年PE为11X，估值较低，基本面稳健，给予“买入”建议，目标价25元。
关键信息
公司基本信息
- 产业别：电气设备
- 总发行股数：2151.43百万股
- A股数：1737.18百万股
- A市值：375.58亿元
- 主要股东：正泰集团股份有限公司（持股45.46%）
- 每股净值：9.39元
- 股价/账面净值：2.30倍
- 股价涨跌（过去一个月）：-7.1%
- 股价涨跌（过去三个月）：-19.5%
- 股价涨跌（过去一年）：-19.5%
产品组合
- 太阳能电池组件：31.3%
- 终端电器：24.2%
- 配电电器：21.5%
机构投资者持股比例
盈利预测
| 年度 |
2018E |
2019E |
| 纯利(Net profit) |
3513 |
4105 |
| 同比增减 |
+23.73% |
+16.84% |
| 每股盈余(EPS) |
1.633 |
1.909 |
| A股市盈率(P/E) |
13X |
11X |
预期报酬（ER）
- 强力买入：ER ≥ 30%
- 买入：30% > ER ≥ 10%
- 中性：10% > ER > -10%
- 卖出：-30% < ER ≤ -10%
- 强力卖出：ER ≤ -30%
财务数据摘要
合并损益表（单位：百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
| 营业收入 |
12,026 |
20,165 |
23,417 |
26,983 |
31,896 |
| 营业利润 |
2,187 |
2,877 |
3,383 |
4,193 |
4,902 |
| 归属于母公司所有者的净利润 |
1,743 |
2,185 |
2,840 |
3,514 |
4,105 |
合并资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
| 货币资金 |
1,769 |
3,675 |
6,830 |
7,854 |
9,033 |
| 资产总计 |
12,111 |
35,356 |
44,155 |
50,779 |
58,395 |
| 负债合计 |
5,000 |
21,301 |
23,585 |
25,831 |
28,350 |
| 股东权益合计 |
6,705 |
13,380 |
19,986 |
24,596 |
29,694 |
合并现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017F |
2018F |
| 经营活动产生的现金流量净额 |
1,926 |
4,898 |
2,568 |
3,005 |
4,187 |
| 投资活动产生的现金流量净额 |
-1,083 |
-4,261 |
-2,713 |
-3,015 |
-6,325 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 |
-1,561 |
278 |
3,185 |
1,034 |
3,316 |
| 现金及现金等价物净增加额 |
-719 |
915 |
3,039 |
1,024 |
1,178 |
分红与股息率
- 股利(DPS)：0.059元（2015）、0.122元（2016）、0.158元（2017）、0.196元（2018E）、0.229元（2019E）
- 股息率(Yield)：0.28%（2015）、0.57%（2016）、0.74%（2017）、0.92%（2018E）、1.07%（2019E）
估值与建议
- 当前PE：13X（2018）、11X（2019）
- 目标价：25元，对应2018年PE为15.3倍
- 建议：买入（Buy）
