20170409-兴业证券-清源股份-603628.SH-放眼世界的光伏电站EPC新秀_12页_1mb

报告摘要

清源股份（603628）证券研究报告总结

核心内容

清源股份是一家专注于光伏设备与EPC总包的公司，主要面向中国、日本和澳洲三大市场。公司以光伏支架业务起家，近年来逐步向下游光伏电站EPC总包业务转型，成为该领域的新兴力量。公司具备较强的技术实力和全球市场布局，同时通过EPC业务的拓展，正逐步提升其在光伏行业的竞争力。

主要观点

市场增长稳定：主要市场（中国、日本、澳洲）的新增光伏装机量保持稳定增长，为公司业务发展提供了良好基础。
EPC业务潜力大：公司正从设备生产商向电站开发商转型，EPC总包业务已成为其主要收入来源之一，预计未来将进一步增长。
商业模式优势：公司采用“国际市场+本地化服务+中国制造”的模式，有效降低成本，产品畅销全球。
盈利能力提升：随着EPC业务的拓展，公司盈利能力和现金流状况有望改善。
项目拓展计划：公司计划投资建设44个光伏电站项目，总投资额达12.83亿元，预计总装机容量179.90MW，年均发电量17,762.22万度，将显著提升其市场占有率。

关键信息

公司业务结构

光伏支架业务：公司成立初期的核心业务，技术成熟，产品覆盖全球。
光伏电站EPC总包业务：公司于2013年进军该领域，目前收入占比已超过50%。
光伏电力电子产品销售：作为公司业务的一部分，与光伏支架和EPC业务共同构成其主要收入来源。

市场表现

中国市场：2013-2016年新增装机量快速增长，2017年增速有所回落，但未来仍有较大增长空间。
日本市场：自2012年FIT政策实施后，新增装机量大幅增长，公司在此市场表现突出。
澳洲市场：市场趋于饱和，但公司凭借多年深耕，仍具备竞争优势。

财务预测

2016-2018年EPS：预计分别为0.31元、0.43元、0.53元。
对应PE：2016年为136.6倍，2017年为98.4倍，2018年为78.4倍。
盈利预测：公司净利润预计逐年增长，2017年和2018年增速分别为38.8%和25.4%。

投资建议

首次覆盖，中性评级：公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，但需关注光伏新增装机量及EPC业务拓展的不确定性。

风险提示

光伏新增装机量不及预期：若市场增长放缓，将对公司业绩产生负面影响。
EPC业务拓展不及预期：公司EPC业务虽有增长潜力，但若推进不力，可能影响整体发展。

股权结构

控股股东：HongDaniel，直接和间接控制公司股份比例合计为56.1738%。
公司股权结构：公司股权较为集中，主要由控股股东及其关联公司持有。

财务数据

主要财务指标

项目	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入（百万元）	597	778	873	1115
净利润（百万元）	66	63	87	110
毛利率	27.7%	27.9%	27.6%	27.3%
净利率	11.1%	8.1%	8.9%	8.8%
ROE	13.7%	11.5%	8.8%	9.9%
每股收益（元）	0.32	0.31	0.43	0.53
每股经营现金流（元）	0.01	0.80	0.45	0.45
每股净资产（元）	2.06	4.86	5.39	-

资产负债情况

项目	2015	2016E	2017E	2018E
资产总计（百万元）	917	1244	1727	2026
负债合计（百万元）	404	668	701	891
股东权益合计（百万元）	513	576	1026	1135
资产负债率	44.1%	53.7%	40.6%	44.0%

现金流量情况

项目	2015	2016E	2017E	2018E
净利润	67	63	87	110
经营活动产生现金流量	1	165	92	92
投资活动产生现金流量	-2	-135	-0	-0
融资活动产生现金流量	61	55	293	19
现金净变动	61	85	385	111

附录信息

项目情况：公司已建成运营发电的光伏电站有4个，处于建设阶段的有3个，处于前期开发阶段的有9个，形成合理业务梯队。
项目投资计划：2017年3月董事会预案拟投资建设44个光伏电站项目，总投资额12.83亿元，预计总装机容量179.90MW，年均发电量17,762.22万度。
财务比率：公司财务状况良好，具备较强的盈利能力和偿债能力。

总结

清源股份是一家在光伏行业中具备较强竞争力的企业，其业务结构从光伏支架向EPC总包转型，形成新的增长点。公司凭借成熟的国际市场布局和本地化服务模式，实现了成本优势和全球市场覆盖。未来随着光伏装机量的稳定增长和EPC业务的快速拓展，公司有望实现业绩的持续增长。然而，需关注光伏装机量不及预期及EPC业务拓展不力等风险因素。

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