深度报告-20230129-华创证券-清源股份-603628.SH-深度研究报告_分布式支架稀缺标的_国际化布局下的本土服务模式助力公司成长_32页_3mb

清源股份（603628）深度研究报告总结

核心内容

清源股份是一家专注于分布式光伏支架的龙头企业，其业务覆盖光伏支架和电站开发及建设。公司是澳洲分布式光伏支架市场占有率第一的企业，连续12年保持领先优势，市占率持续超过50%。公司采取“国际市场+本地化服务+中国制造”的商业模式，产品远销全球30多个国家，应用于超过73万座屋顶光伏电站和1.2万座地面光伏电站。2022年公司推出户用储能系统产品，进一步拓展市场。

主要观点

• 清源股份是分布式光伏支架领域的稀缺标的，拥有国际化布局和本地化服务模式，助力公司成长。
• 光伏行业景气度持续上升，带动光伏支架需求增长，公司作为全生命周期产品供应商，未来成长逻辑明确。
• 公司在澳洲、欧洲、中国和东南亚等市场积极拓展，海外营收占比达70%左右，市场开拓成果显著。
• 公司通过原材料价格回落和海外市场增长，预计2022-2024年归母净利润分别为1.05/1.70/2.73亿元，对应PE分别为44/27/17倍，给予2023年35xPE，目标价21.73元/股，首次覆盖，给予“推荐”评级。

关键信息

• 市场拓展：公司深耕澳洲市场，拓展欧洲、中国、日本、东南亚等海外市场，已在这些地区设立多个子公司。
• 产品结构：公司光伏支架产品主要包括屋顶支架、地面支架和智能跟踪器，其中分布式支架占比较大，2022H1占比达63.6%。
• 财务表现：2022Q1-3公司营收10.19亿元，同比增长38.23%；归母净利润0.68亿元，同比增长43.90%。
• 毛利率修复：2022年原材料价格回落，公司毛利率逐步改善，预计2022-2024年归母净利率分别为7.4%/8.5%/9.9%。
• 投资建议：公司具有较强的业绩增长能力，预计2022-2024年营收分别为12.2/17.7/25.1亿元，对应PE分别为44/27/17倍，给予“推荐”评级。

主要财务指标

市场表现

• 股价表现：2023年1月20日收盘价为16.78元，目标价为21.73元，预计有较大上涨空间。
• 市场对比：公司近12个月最高价20.19元，最低价8.50元，市场波动较大。

投资逻辑

• 行业层面：全球光伏新增装机持续增长，预计2022-2023年将分别达250/350GW，带动光伏支架需求增长。
• 公司层面：公司作为澳洲分布式光伏支架龙头，同时积极拓展欧洲、中国和东南亚等新兴市场，具备较强的成长能力。
• 业务协同：公司积极拓展户用储能市场，利用已有渠道和客户资源，有望打开新的增长空间。

风险提示

• 光伏支架需求不及预期
• 原材料价格回落不及预期
• 公司市场开拓不及预期
• 竞争加剧
• 相关测算具有一定主观性

未来展望

• 市场空间：2024年全球光伏支架市场空间有望达1323亿元，CAGR为27.7%。
• 增长驱动：海外市场需求增长、原材料价格回落、公司产能扩张、户用储能业务拓展。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.05/1.70/2.73亿元，成长空间广阔。

业务布局

• 光伏支架：公司产品包括屋顶、地面和智能跟踪器，其中屋顶支架是主要产品，应用于分布式光伏场景。
• 电站开发：公司电站开发业务逐渐向自营发电转型，毛利率持续提升，成为公司稳定收益来源。
• 户用储能：公司推出户用储能系统产品，用于白天/黑夜电量调配，提升光伏利用效率，降低用电成本。

产品优势

• 分布式支架：公司专注分布式支架领域，具备较高的销售单价和毛利率。
• 智能跟踪器：公司自主研发的EZTracker系统，相比固定支架可提升13-20%的发电效益，具有竞争优势。
• 本地化服务：公司已在海外设立多个子公司，提供本地化服务，增强市场竞争力。

总结

清源股份凭借其在澳洲市场的领先优势，积极拓展欧洲、中国和东南亚等市场，形成国际化布局。公司专注于分布式光伏支架，产品结构多样，具备较高的毛利率和市场竞争力。随着光伏行业景气度持续上升和原材料价格回落，公司盈利能力有望修复，未来成长空间广阔。公司同时拓展户用储能市场，进一步丰富产品矩阵，有望为公司带来新的业绩增长点。投资建议为“推荐”，目标价为21.73元/股，具备较高的投资价值。