20141007-华创证券-精工钢构-600496.SH-东风起_分布式光伏战舰已出航_33页_1mb

新能源行业与精工钢构分析总结

核心内容

本报告分析了精工钢构（600496.SH）在分布式光伏和绿色建筑领域的战略布局及市场前景，强调其在新能源行业中的潜力和竞争优势。报告指出，随着政策调整和行业发展趋势，分布式光伏和绿色建筑将成为公司未来发展的主要增长点。

主要观点

• 政策支持：2014年9月能源局对分布式光伏政策进行调整，通过度电补贴与标杆电价相结合的方式保障项目收益率，推动行业快速发展。
• 市场潜力：预计2014-2016年分布式光伏市场将呈现50%-100%的爆发式增长，市场空间有望达到千亿级别。
• 公司优势：精工钢构具备渠道、技术、融资等多重优势，其EPC业务和绿色建筑集成能力使其在分布式光伏和绿色建筑领域具有较强竞争力。
• 盈利预测：预计公司2014、2015、2016年摊薄前EPS分别为0.53、0.75、1.08元，对应PE分别为17.51、12.44、8.68倍，公司发展路径清晰，有望迅速占领市场份额。

关键信息

分布式光伏

• 政策调整：政策调整后，分布式光伏项目收益更加稳定，项目可选择“自发自用、余电上网”或“全额上网”模式，有利于行业长期发展。
• 市场空间：2014年全国分布式光伏新增建设规模为800万千瓦，对应市场空间约640亿元，预计未来几年将保持20%以上增速。
• 商业模式：EPC业务具有高周转、快盈利的特点，而运营模式则能获取稳定现金流，两者结合将形成完整产业链。
• 客户与技术：公司凭借传统建筑业务积累的客户资源和专业的分布式光伏团队，具备较强的跨区域拓展能力。

绿色建筑

• 政策推动：国家及地方政府多次出台政策支持绿色建筑发展，目标是到2020年绿色建筑占新建建筑比例超过30%。
• 市场潜力：绿色建筑市场空间巨大，未来几年有望超过千亿，钢结构绿色建筑在成本、工期、环保等方面具有显著优势。
• 公司转型：精工钢构致力于由“建筑钢结构建造商”向“绿色建筑集成服务商”转型，具备渠道、技术、产业链三大优势。
• 技术储备：公司通过收购和合作，积累了丰富的绿色建筑技术和工程经验，形成完整的产业链体系。

财务指标

投资建议

• 投资评级：推荐
• 盈利预测：预计公司2014-2016年摊薄后EPS分别为0.49、0.72、1.02元，对应PE分别为19.14、13.04、9.18倍。
• 增长潜力：公司未来在分布式光伏和绿色建筑领域的增长潜力巨大，有望实现利润快速增长。

风险提示

• 传统业务增长低于预期
• 分布式光伏项目拓展低于预期
• 绿色建筑项目拓展低于预期

图表目录

• 图表1：新政出台“兜底”分布式光伏收益率
• 图表2：分布式光伏有望带来近千亿市场需求
• 图表3：分布式光伏通过政策调整解决行业问题
• 图表4：分布式光伏针对三类客户的商业模式差异较大
• 图表5：每年新增工商业建筑屋顶可支持30GW左右光伏装机量
• 图表6：分布式光伏补贴金额占可再生能源基金比例较低
• 图表7：2015年光伏电站建设成本有望下降10%以上
• 图表8：2015年以后我国分布式光伏有望达到居民平价上网
• 图表9：分布式光伏新增装机长期保持20%以上增速
• 图表10：东部分布式光伏在80%贷款比例下内部收益率高达15%以上
• 图表11：分布式光伏EPC与运营商业模式优劣势分析
• 图表12：分布式光伏实现了光伏电站与建筑完美结合
• 图表13：屋顶资源与光伏技术为分布式光伏核心壁垒
• 图表14：兴业太阳能2013年收入占比
• 图表15：兴业太阳能2013年利润占比
• 图表16：兴业太阳能光伏业务定位于下游应用端
• 图表17：兴业太阳能分布式业务维持30%+高增长
• 图表18：兴业太阳能分布式毛利率维持30%左右
• 图表19：兴业太阳能分布式光伏业务跨区域拓展优势明显
• 图表20：分布式光伏行业五力模型分析
• 图表21：兴业太阳能光伏技术储备10年以上，工程经验丰富
• 图表22：“客户资源+技术储备”造就兴业太阳能的行业龙头地位
• 图表23：公司分布式光伏技术储备四年，具备成熟的工程经验
• 图表24：公司下游客户包括不同行业龙头企业
• 图表25：公司历次融资情况一览
• 图表26：公司与集团分布式光伏业务合作模式
• 图表27：公司分布式业务四大核心优势
• 图表28：公司绿色建筑工程一鉴湖中学（5.4万m²）
• 图表29：公司绿色建筑工程—钱清中学（4.3万m²）
• 图表30：装配式结构系统组成
• 图表31：楼面系统模块
• 图表32：绿色集成建筑政策推动历程
• 图表33：国家及地方对绿色建筑扶持政策一览
• 图表34：绿色建筑与传统建筑比较优势明显
• 图表35：我国建筑工人成本呈加速上升态势
• 图表36：2010年后钢铁价格进入下降通道
• 图表37：2020年绿色建筑占新建比例达30%以上
• 图表38：钢结构绿色建筑未来几年空间超过千亿
• 图表39：公司绿色建筑工程一鉴湖中学（5.4万m²）
• 图表40：公司绿色建筑工程—钱清中学（4.3万m²）
• 图表41：公司绿色建筑业务三大优势
• 图表42：公司各项业务协同发展，转型“绿色建筑集成商”
• 图表43：公司分业务盈利预测（单位：百万元）
• 图表44：公司典型钢结构建筑工程
• 图表45：公司传统业务收入增速恢复至20%以上
• 图表46：公司2014年上半年分业务收入占比

相关研究报告

• 《分布式光伏与绿色建筑开启新纪元》
• 《政策支持明朗，公司加速成长》

公司简介

精工钢构是我国专注于钢结构建筑领域的行业领先型企业，集设计、研发、销售、制造和施工于一体，提供包括设计、咨询等在内的工程服务。公司拥有丰富的钢结构工程经验，曾承接完成国家体育场“鸟巢”工程、上海环球金融中心等标志性项目。

主营业务

• 钢结构业务：包括轻型钢结构、多高层重型钢结构及空间大跨度钢结构产品的设计、制作、施工和工程服务。
• 围护系统业务：主要应用于大剧院、会展中心、体育场馆、机场铁路客运站、酒店、宾馆等民用建筑的屋面、墙面围护。
• 分布式光伏业务：公司通过EPC模式进入分布式光伏领域，具备较强的跨区域拓展能力和技术储备。

结论

精工钢构在分布式光伏和绿色建筑领域具备显著优势，未来有望实现快速增长。公司具备良好的盈利前景和市场潜力，值得投资者关注。