20210616-银河期货-挖掘纸浆的基本面数据_国内表观消费渐企稳_海外库销下降显韧性_34页_2mb

国内表观消费渐企稳，海外库销下降显韧性

核心内容概述

本报告分析了国内与海外纸浆市场的基本面、消费端和期货市场表现，指出当前纸浆价格走势受季节性因素及供需变化影响，海外市场库销比下降表明消费具有韧性，而国内表观需求呈现增长趋势。整体来看，纸浆市场处于弱平衡状态，估值合理。

主要观点

• 国内表观需求增长：截至5月，国内纸浆进口总量为267.1万吨，表观需求同比增长17.1%，高于前值4.0%，显示国内消费逐步企稳。
• 现货价格波动：国内黄板纸价格受季节性因素影响呈现环比走强，但白卡纸价格下跌约-600元/吨，加工利润高位运行，存在边际走弱风险。
• 期货价格走势：SP系列期货价格整体下行，部分合约跌幅较大，如SP05下跌17.0%。当前期货价格与基本面基本吻合，但远期合约可能存在低估。
• 海外市场表现：美国纸制品批发商库销比下降8.4%，表明消费具备韧性。其他海外指标如韩国食品业存货、波罗的海干散货指数等也对价格形成一定支撑。
• 期货远近结构：远期合约与近期合约价差存在结构性变化，投资者可关注远期合约的低估机会。
• 基本面与估值：整体市场处于弱平衡状态，估值合理，但需警惕价格波动风险。

关键信息

一、现货市场

1. 绝对价格

• SP系列合约：SP06至SP05合约价格均呈现环比下跌趋势，跌幅从1.9%至17.0%不等。
• 现货价：漂针浆价格普遍下跌，如山东银星价格下跌12.3%，上海银星下跌12.3%，部分品种如太平洋下跌13.2%。
• 白卡纸加工利润：目前处于高位，后期有边际走弱可能，建议加快成品销售节奏以兑现利润。

2. 相对价差

• 基差走势：山东银星各合约基差均呈现下行趋势，表明现货价格相对于期货价格走弱。
• 价差结构：阔叶浆与针叶浆价差回归趋势确认，具有延续性，可择机增持阔叶浆或化机浆的非标正套头寸。

3. 进口数量

• 纸浆进口量：5月国内纸浆进口总量为267.1万吨，表观需求同比增长17.1%，显示进口量对市场有支撑作用。

4. 各地库存

• 国内库存：上海期货交易所仓单库存变化显示市场供需调整。
• 海外库存：美国库销比下降8.4%，日本生产商纸浆成品库存变化也对市场形成一定影响。

二、消费市场

1. 国内消费指标

• 固定资产投资：造纸业固定资产投资累计完成额与投产指数显示行业投资活动活跃。
• 债券供需：中债综合指数及周度、月度指数反映国内债券市场走势。
• 信用供需：国内信贷规模与M+10指数显示信用市场变化。
• CPI：国内CPI指数与M+7指数反映通胀压力及预期。

2. 美国消费指标

• 债券收益率：美国5年期国债收益率与M+21指数显示利率市场变化。
• 工业产出：美国工业总体产出指数与反身指数反映制造业活跃度。
• 个人收入：美国个人总收入与M+14指数显示消费能力变化。
• 财政赤字：美国财政赤字与M+10指数反映财政政策对市场的影响。
• 制造业PMI：美国制造业PMI指数显示经济活力。

3. 其他消费指标

• 韩国食品业存货：韩国食品制造业存货变化对价格形成一定影响。
• BDI指数：波罗的海干散货指数反映航运市场情况。

4. 综合消费指标

• 国内综合消费指数：M+7指数显示国内消费趋势。
• 美国综合消费指数：M+6指数反映美国消费状况。

三、期货市场

1. 浆价自身周期

• 纸浆价格呈现19个月周期波动，需关注周期性变化对价格的影响。

2. 期货远近结构

• 期货远近结构显示远期合约可能存在低估，建议关注其投资价值。

3. 期货月间价差

• 月间价差显示不同合约之间的价格关系，如SP11-SP12、SP12-SP01等价差变化，反映市场预期与供需变化。

总结

整体来看，国内纸浆市场表观需求逐步企稳，进口量增加，但部分品种如白卡纸面临价格下行压力。海外市场库销比下降，显示消费韧性，而美国工业产出、个人收入等指标对价格形成支撑。期货市场中，远期合约可能存在低估机会，投资者可关注其投资价值。市场处于弱平衡状态，估值合理，但需谨慎应对价格波动风险。