中诚信-货币政策常态化全面降准落地，收益率或围绕3.0_中枢区间波动-18页_2mb

利率债专题总结

核心内容概述

2021年上半年，我国货币政策逐步回归常态，整体维持稳健中性基调，注重政策操作的有效性与精准性。经济持续修复，但增速边际放缓，供需缺口逐步收窄，需求端修复力度弱于供给端。货币政策工具选择上，央行于7月15日启动全面降准，释放约万亿长期资金，以支持中小微企业发展和弥补流动性缺口，但进一步从“量”到“价”的宽松操作可能性较小。

利率债市场方面，上半年发行规模同比增长，收益率呈现先升后降的走势，整体小幅下行，10年期国债收益率中枢较去年同期有所上行。下半年利率债发行或迎来高峰，收益率预计围绕 $3.0%$ 中枢区间波动，波动幅度或在30BP左右。

主要观点

1. 货币政策与经济基本面回顾

• 经济基本面：2021年上半年国内经济持续稳定修复，但增速边际放缓，供需缺口逐步收窄。供给端工业增加值同比增长15.9%，需求端固定资产投资和社会消费品零售总额增速低于疫情前水平，经济修复力度弱于预期。
• 通胀水平：CPI同比上涨0.5%，PPI同比上涨5.1%，但6月PPI增速回落，全年高点或已现，后续通胀压力有所减轻。
• 流动性情况：上半年央行公开市场操作呈现净回笼态势，流动性边际收紧，资金利率中枢同比上行。央行通过每日100亿元逆回购操作维持流动性合理充裕，但6月因地方债发行提速及缴税等压力，资金面再度趋紧，流动性分层加剧。

2. 利率债市场回顾

• 一级市场：利率债发行规模同比增长4.33%，其中国债、政策金融债发行节奏加快，地方债发行节奏偏慢。上半年国债发行2.82万亿元，政策银行债发行3.03万亿元，地方债发行3.34万亿元。
• 二级市场：利率债交易规模同比下降24.33%，收益率呈现先升后降走势，10年期国债收益率从年初高点下行至3.04%，10年期国开债收益率从年初高点下行至3.4876%。收益率中枢较去年同期上行，但较上半年有所回落。
• 收益率走势：上半年收益率大致分为四个阶段，分别为窄幅波动期、整体上行期、波动下行期、区间波动期，整体呈现“上有顶、下有底”的走势，收益率中枢在3.1699%至3.4876%之间。

3. 下半年货币政策展望

• 货币政策基调：坚持稳字当头，注重流动性合理充裕和精准调控，总量适度，结构优化。
• 降准影响：全面降准释放流动性，短期收益率或小幅下行，但后续下行空间有限，主要取决于宏观环境和市场预期。
• 流动性压力：下半年MLF到期规模较大，地方债发行提速，流动性压力增加，但央行通过精准操作可缓解波动。

4. 利率债展望

• 发行高峰：三季度或迎来利率债发行高峰，预计全年利率债发行规模近19万亿元，其中国债6.73万亿元，政策金融债5.23万亿元，地方债6.67万亿元。
• 收益率预测：下半年收益率或围绕 $3.0%$ 中枢区间波动，波动幅度或不超过上半年水平，约为30BP。

关键信息汇总

货币政策关键节点

利率债关键数据

货币市场利率变化

结论

2021年上半年，货币政策逐步回归常态，利率债市场呈现发行规模增长、收益率先升后降的走势。下半年，货币政策仍将以“稳”为主，利率债发行规模或继续扩大，收益率预计围绕 $3.0%$ 中枢区间波动，整体保持“上有顶、下有底”的走势，波动幅度或不超过上半年水平。央行全面降准为市场提供流动性支持，但进一步宽松操作概率较低，需关注经济基本面及政策动向对利率走势的影响。