20210710-中泰证券-银行_全面降准_的背后_货币政策的底层思路发生变化_17页_1mb

全面降准的背景与影响分析

核心内容

本次降准为全面降准，超出市场预期，标志着中国货币政策思路从被动跟随经济和美联储转向更主动、前瞻的策略。其核心目的在于为未来政策预留空间，应对中美经济周期错位及货币博弈，同时缓解经济结构性压力。

主要观点

1. 货币政策的主动性与前瞻性：

   • 中国与美国经济周期不同步，中国处于生产端，美国处于消费端，因此货币政策需更主动、更前瞻，以应对未来美联储政策收紧带来的外溢效应。
   • 降准是为未来可能的政策调整做准备，避免资金外流和汇率贬值压力。

2. 经济结构压力大于总量压力：

   • 当前经济压力更多体现在结构性问题，而非总量衰退。如小型企业PMI连续两个月处于收缩区间，显示经济复苏不均衡。
   • 地方政府专项债发行减少，财政发力空间有限，货币政策需提前介入以稳定经济。

3. 结构性效果增强：

   • 地产和基建融资受到“精细化、全方位”管理，资金难以流入这些领域，因此宽货币政策对实体经济和中小银行更具支持作用。
   • 降准通过置换MLF，为中小银行提供更多流动性，有助于降低其负债成本，从而支持小微企业融资。

4. 通胀压力可控，利于宽松政策：

   • 我国当前通胀压力相对较小，尤其是与美国相比。PPI增速较高，但CPI保持低位，且存在输入性通胀与国内供给能力的平衡。
   • 通胀水平未达高位，为货币政策进一步宽松提供了空间。

关键信息

• 降准规模：本次降准0.5个百分点，释放流动性约1万亿元。
• 资金流向：释放的资金主要流向中小银行，有利于缓解其流动性压力。
• 银行影响：降准直接缓释负债端成本0.5bp，对利润贡献约0.5%。
• 投资建议：银行股表现受宏观经济影响较大，推荐招商银行、宁波银行、平安银行等核心资产，以及江苏银行、南京银行等低估值、资产质量优的银行。
• 风险提示：经济下滑超预期、疫情影响超预期。

投资要点

1. 下半年货币环境进一步宽松

• 货币政策将更加宽松，而非对冲。
• 资金难以流入地产和基建，对股市和债市是利好。
• 成长股在宽松环境下有进一步上涨空间。

2. 经济没有市场预期的那么差

• 银行等传统行业杀跌不合理。
• 降准有助于改善银行负债成本，提升其利润。

3. 投资建议

• 核心资产：招商银行、宁波银行、平安银行，因其业绩持续性强且稀缺。
• 低估值与转型潜力：江苏银行、南京银行、兴业银行，因其资产质量好且有望转型成功。

4. 风险提示

• 经济风险：经济下滑超预期。
• 疫情风险：疫情影响超预期。

投资建议详情

• 银行股投资逻辑：宏观经济是核心驱动因素，关注其盈利能力和资产质量。
• 预期差：市场可能低估了降准对银行股的正面影响，尤其是对中小银行和小微企业融资的支持。
• 估值与盈利：银行股估值较低，但盈利预期稳定，具备长期投资价值。

风险提示

• 经济下滑：若经济复苏不及预期，可能影响银行盈利。
• 疫情影响：疫情反复可能对经济和金融市场产生冲击。

行业与公司数据

• 行业总市值：约104910亿元。
• 行业流通市值：约728178亿元。
• 重点公司：招商银行、平安银行、宁波银行、江苏银行等，均被给予“增持”或“买入”评级。

总结

本次全面降准标志着中国货币政策向更主动、前瞻方向转变，旨在应对中美经济周期错位及未来美联储政策收紧带来的挑战。降准释放的流动性主要支持中小银行和小微企业，降低其融资成本，提升盈利能力。同时，由于通胀压力可控，宽松政策空间充足，有利于股市和债市。投资建议聚焦于银行核心资产及低估值、资产质量优的银行，以应对未来经济不确定性。风险方面需关注经济下滑和疫情反复的可能影响。