20170322-广发证券-许继电气-000400.SZ-契合国网投资_重塑增长方向_19页_1mb

许继电气 (000400.SZ) 总结

核心内容概述

许继电气作为国家电网体系内的核心电力设备制造商，受益于国家在特高压直流输电、配网自动化及充电桩建设方面的多项投资计划，具有良好的发展前景。公司不仅在特高压直流输电领域处于龙头地位，还在配网自动化和充电桩业务方面展现出强劲的增长潜力。同时，公司作为国有企业改革受益者，具备较强的综合配套能力和技术实力，未来有望实现业绩的持续增长。

主要观点

• 特高压直流输电：公司是特高压直流输电领域的龙头企业，产品包括直流换流阀、直流输电控制保护系统等，技术水平国际领先。2017年预计有2-3条特高压直流项目开工，公司订单充足，预计实现收入22-25亿元。
• 配网自动化建设：当前配网自动化覆盖率仅为38%，远低于“十三五”目标的80%-90%。随着分布式能源和微电网的推广，配网建设将加速，公司产品毛利率有望提升。
• 充电桩业务：国家电网规划在“十三五”期间投资250.2亿元用于充电桩建设，2017-2020年年均建设1.95万个充电桩，远超2016年的1.2万个。公司产品技术领先，市场占有率高，有望受益于充电桩市场快速增长。
• 国有企业改革：公司隶属于国网综合产业集团，受益于国企改革政策，有望在资产重组中获得发展机会。
• 国际化布局：公司积极拓展海外市场，参与多个国际项目，如巴基斯坦、巴西、菲律宾等，借助国网的全球布局提升国际市场份额。

关键信息

财务预测与估值

投资建议

• 评级：买入
• 当前价格：17.23元
• 预期EPS：0.86、1.12、1.35元/股（2016-2018）
• PE：20倍、16倍、13倍

风险提示

• 特高压开工建设低于预期
• 配网投资低于预期

业务布局与市场拓展

• 特高压建设：公司是特高压直流输电领域龙头，产品覆盖直流换流阀、直流输电控制保护系统、直流场设备等，技术水平领先，市场占有率高。
• 配网自动化：公司是最早从事配网自动化研发生产的企业，产品涵盖一二次设备，综合配套能力强。随着招标规则调整，毛利率有望提升。
• 充电桩业务：公司具备较强的技术实力和市场占有率，预计未来几年将受益于充电桩需求的快速增长。
• 融资租赁模式：公司已成功试水浙江、江苏地区的设备租赁业务，有助于提升资金回笼效率，降低财务费用。
• 增量配网建设：公司具备总包能力，有望参与多地增量配网项目，拓展市场空间。
• 海外市场：公司积极布局海外，参与多个跨国特高压项目，如哈萨克斯坦-南阳、俄罗斯-河北霸州等。

技术优势与市场地位

• 公司核心技术包括智能变配电系统、直流输电系统、智能电表等，技术水平世界领先。
• 公司产品在配网自动化领域具有较高的市场占有率，且在直流换流阀和直流输电控制保护系统领域形成寡头垄断。
• 公司拥有13家参控股公司，产品覆盖发电、输电、变电、配电、用电各个环节，产业链完善。

业绩表现

• 2015年公司业绩受到国网审计影响，净利润和营业收入同比下滑。
• 2016年以来，公司业绩明显回升，净利润和营业收入同比增长均由负转正。
• 2017年公司预计实现收入约99.21亿元，净利润约11.32亿元，EPS预计为1.12元/股，PE为15.57倍。

国家政策支持

• 国家“十三五”规划明确支持特高压直流建设、配网自动化和充电桩建设。
• 国家电网公司提出构建全球能源互联网，推动特高压直流技术的国际化应用。
• 新能源汽车政策推动充电桩需求，公司有望受益。

总结

许继电气凭借其在特高压直流输电、配网自动化和充电桩等核心业务领域的领先地位，以及在国家政策支持下持续增长的业务前景，成为电力设备与新能源行业的重要参与者。公司具备较强的技术实力和市场竞争力，未来业绩有望保持稳定增长。随着特高压、配网和充电桩建设的加速，公司将迎来新的发展机遇，同时受益于国企改革和国际化战略，未来增长空间广阔。