20160425-东北证券-许继电气-000400.SZ-今年三项细分业务推进业绩增长_12页_923kb

许继电气（000400）公司调研报告总结

核心内容

本报告由东北证券发布，分析许继电气2016年及未来几年的业绩增长点、盈利预测及风险提示。报告认为，公司今年将实现业绩显著提升，主要受益于特高压直流工程、配网自动化及电动汽车充电设备等领域的增长。

主要观点

• 特高压直流工程：公司为多个特高压直流工程供货，2015年中标晋北-江苏、锡盟-泰州等项目，部分收入将延迟至2016年确认。随着“十三五”期间特高压工程进入大建设阶段，直流输电系统业务将大幅增加业绩，成为2016年业绩增长的重要驱动力。
• 配网自动化与智能变电站：2015年国家能源局提出配网升级改造计划，预计到2020年配网建设投资将达1.7万亿元。公司智能变配电业务处于行业领先地位，将显著受益。预计2016年配网行业投资增幅将超过30%，二次设备需求提升。
• 电动汽车充电设备：公司充电桩业务在国网招标中占比较大，预计2016年充电桩设备行业增速显著，公司子公司许继电源业绩将大幅提升。
• 盈利预测：保守预计公司2016-2018年EPS分别为0.90、1.15、1.30元/股，增速分别为25.69%、27.53%、13.17%。公司核心业务（直流输电、智能变配电和电源设备）毛利较高，且收入增速主要体现在这三块业务中，对净利润提升作用较大。

关键信息

业务结构

• 直流输电系统：公司具备核心装备生产能力，2016年将确认部分2015年中标项目收入，包括晋北-江苏、锡盟-泰州等工程。
• 智能变配电系统：公司行业领先，受益于智能变电站试点铺开，2016年中标量预计显著提升。
• 电源设备：包括充电桩、操作电源、军工电源，其中充电桩行业增速显著，预计带动子公司许继电源业绩提升。
• EMS业务：稳健，智能电表中标量预计微幅下降，但影响较小。

财务预测

财务与估值指标

风险提示

• 系统性风险：宏观经济或政策变化可能对公司产生影响。
• 行业风险：配网和充电桩行业投资不及预期可能影响业绩增长。
• 公司风险：特高压直流工程业绩确认不及预期可能影响盈利预测。

总结

许继电气作为电力装备行业龙头，受益于特高压直流工程、配网自动化和电动汽车充电设备等领域的增长。公司核心业务毛利率较高，2016年业绩将显著增长，EPS预计为0.90元/股，对应市盈率16.75倍。分析师维持增持评级，目标价为19元。