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许继电气（000400）2016年年报点评总结

核心内容

许继电气（000400）作为中国电力装备行业的大型骨干企业，2016年实现营业收入96.1亿元，同比增长30.8%，归母净利润8.7亿元，同比增长20.6%。公司业绩出现明显拐点，主要得益于电动汽车智能充换电系统、直流输电系统和智能变配电系统的快速增长。公司是国内特高压直流输电领域的绝对龙头，拥有领先的技术和市场份额，同时在配网自动化和充电桩建设方面也展现出强劲的发展潜力。

主要观点

1. 业绩拐点显现

• 2015年公司因收入确认放缓，业绩下滑，2016年迎来业绩回升。
• 智能变配电系统、直流输电系统和电动汽车智能充换电系统分别同比增长33.4%、51.7%和62.7%，成为主要增长点。

2. 特高压直流业务龙头

• 公司在换流阀市场与中电普瑞、中国西电形成垄断格局。
• 控制保护系统方面，公司与南瑞继保各占50%市场份额。
• 2015-2016年，公司与国家电网签订约47亿元的直流输电线路合同，预计2017年将确认约25亿元收入。

3. 配网建设开启，提供增长空间

• 配电网自动化覆盖率在“十三五”期间将提升至90%，公司是国内主要供应商，拥有30%以上市场份额。
• 配网自动化水平低，发展空间大，公司有望享受配网建设带来的业绩红利。

4. 充电桩建设推动业绩提升

• 国家能源局、国资委、国管局联合推动充电桩建设，2017年计划新增80万个充电桩。
• 许继电源是国内较早进入充电桩领域的企业，中标率位居前列，2016年中标套数接近总招标套数的10%。

5. 盈利预测与投资建议

• 预计公司2017-2019年EPS分别为1.15元、1.21元和1.21元，对应PE分别为15倍、14倍、14倍。
• 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价20.7元，对应2017年18倍PE。

关键信息

业务结构

• 公司主营业务包括智能变配电系统、直流输电系统、智能中压供用电设备、智能电表、智能电源及应用系统、EMS加工服务等。
• 智能变配电系统和直流输电系统是公司主要盈利来源，2016年分别贡献39.6%和15.9%的营收。

技术优势

• 公司在换流阀、直流输电控制保护系统等领域拥有领先技术，包括世界上第一个±800kV/3125A光控换流阀组件等。
• 柔性直流输电技术是新能源并网的最优方案，公司具备该技术的自主研制能力。

市场拓展

• 公司拥有国网背景，优势明显，在充电桩和配网建设领域具备较强的竞争力。
• 公司通过设备租赁模式，提升市场拓展能力，适应特高压建设需求。

风险提示

• 充电桩建设、增量配网建设、特高压建设不及预期。
• 直流输电系统业务应收账款确认进度或不及预期。

财务数据概览

分业务收入及毛利率预测

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级。
• 目标价为20.7元，对应2017年18倍PE，高于当前PE（15倍）。
• 预计未来三年EPS分别为1.15元、1.21元、1.21元，成长性良好。

风险提示

• 充电桩建设进度不及预期。
• 增量配网建设不及预期。
• 特高压建设进度不及预期。
• 直流输电系统业务应收账款确认进度不及预期。