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特高压业绩爆发，配网业务保障后续增长

核心内容

公司是国网系特高压直流输电领域的龙头企业，主要产品覆盖电力产业的发、输、配、用环节，具备系统集成能力，尤其在直流输电系统方面表现突出。公司通过特高压直流项目获得大量订单，预计2017年将确认30亿元收入，成为业绩爆发的重要支撑。

主要观点

• 公司是特高压直流输电系统集成商，具备换流阀、直流控制保护系统等核心设备生产能力，市占率约30%。
• 依托国网资源，公司有望受益于“十三五”期间特高压建设，预计未来三年每年有2-3条特高压直流线路核准，海外项目也将逐步落地。
• 配网投资将在“十三五”期间达到1.7万亿元，公司通过设备租赁与运维服务，可降低配网运营商的资金压力并实现异地复制，成为未来增长亮点。
• 国网参与增量配网运营，公司作为系统内设备供应商，将受益于配网建设改造带来的设备需求和EPC工程机会。

关键信息

特高压项目

• 公司在手特高压订单约40亿元，预计2017年确认约30亿元收入。
• 2015年至2016年公司签订特高压合同合计48.1亿元，涵盖6条特高压直流项目及1条背靠背直流项目。
• 国网“十三五”期间规划建设23条特高压线路，其中17条待核准，公司有望从中获取订单。

配网业务

• 配网设备租赁与运维已在江苏、浙江落地，未来有望快速复制至其他地区。
• 配网投资将推动设备租赁需求增长，公司可提供租赁及运维服务，实现收入多元化。
• 2017年至2020年，公司预计每年获得20亿元左右的特高压直流订单。

海外市场

• 国网正推进特高压直流项目海外发展，包括俄罗斯-霸州、哈萨克斯坦-南阳等项目。
• 全球能源互联网及“一带一路”战略为公司带来新的增长机会。

估值与评级

• 预计2016-2018年EPS分别为0.84、1.16、1.37元。
• 取2017年19倍PE水平，对应目标价22元，维持“买入”评级。
• 目标期限为6个月，当前价为17.23元，目标价22.00元。

风险提示

• 后续特高压建设推进慢于预期；
• 配网建设改造不达预期。

营收与利润预测

盈利能力指标

财务指标

投资建议

• 投资建议为“买入”，目标价22元。
• 投资建议基于未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。

市场数据

• 总股本：10.08亿股
• 总市值：183.92亿元
• 一年最低/最高：11.60/19.78元
• 近3月换手率：67.97%

分析师与联系方式

• 分析师：刘洋（执业证书编号：S0930515050002）
• 联系人：
  • 刘锐：021-22169116 / liur@ebscn.com
  • 唐雪雯：021-22169102 / tangxw@ebscn.com

行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上；
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件。

估值方法的局限性说明

• 报告中的分析基于假设，不同假设可能导致不同结果。
• 估值方法和模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

版权声明

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