燃料油月报：成品油裂差回落，原油估值向下修复-20231008-五矿期货-36页_1mb

成品油裂差回落 原油估值向下修复

核心内容概述

本报告分析了2023年10月燃料油市场情况，涵盖基本面评估、期现市场动态、利润与库存状况、成本端走势、供给端变化及需求端表现。整体来看，高硫燃料油估值有所回升，而低硫燃料油裂解价差回落，市场供需格局出现变化，对价格走势和市场策略产生影响。

主要观点

1. 月度评估及策略推荐

• 9月小结：

  • 高硫燃料油市场因中东夏季发电需求减少，供应偏紧，裂解价差维持高位。
  • 低硫燃料油因科威特新增产能和中国出口配额有限，裂解价差保持坚挺，但低于上年水平。
  • 亚洲燃料油整体供应偏紧，预计第四季度产量将同比下降约14.1万桶/日。

• 短期预期：

  • 高硫燃料油裂解价差预计走软，但因中质和重质原油供应紧张，仍将高于上年水平。
  • 低硫燃料油裂解价差预计保持坚挺，但受冬季气温偏高和汽油裂解价差走软影响，存在下行压力。
  • 亚洲燃料油产量预计下降，但OPEC+减产可能对高硫燃料油供应产生一定压力。

• 长期预期：

  • 亚洲燃料油需求增速略有下调，日均需求量下降4000桶。
  • 中国独立炼油厂对燃料油原料需求可能受价格高企、政策限制及替代品影响而相对低迷。

2. 期现市场

• 高硫燃料油现货强势，基差持续反弹，反映出市场供需偏紧。
• 低硫燃料油现货表现一般，基差震荡，市场竞争激烈。
• 高低硫燃料油价差持续回落，可能因中东新增产能缓解柴油短缺问题，但预计仍会向100美元/吨靠拢。

3. 利润及库存

• 高硫燃料油裂解价差上升，表明其估值回升速度较快。
• 新加坡燃料油库存处于6周低点，显示市场消费上升，进口不及预期。
• 低硫燃料油库存低位运行，但受供给宽松预期影响，未来可能面临去库存压力。

4. 成本端

• 原油价格走势影响燃料油成本，布伦特原油与迪拜原油价差扩大，支撑高硫燃料油价格。
• 天然气价格回落，降低油气替代需求，对低硫燃料油的竞争力构成压力。

5. 供给端

• 国内主营炼厂开工率有所上升，受检修减少和炼油利润提升影响。
• 低硫燃料油出口配额在2023年已下放1400万吨，预计第4批将在10-11月释放。
• 中东地区新增产能逐步释放，尤其是科威特、阿曼和沙特，可能对低硫燃料油供应产生宽松影响。

6. 需求端

• 集装箱运价指数（FBX）上涨近50%，但整体维持震荡态势。
• VLCC中东-远东运费指数上涨，显示油运市场在OPEC+减产背景下有所复苏。
• 干散货运价上涨，主要受煤炭、铁矿及农产品运输需求增长推动。
• 气体运输市场表现强劲，LNG和LPG运费大幅上升。

关键信息

• 高硫燃料油：

  • 9月裂解价差上涨0.55美元/桶，达到-8.74美元/桶。
  • 现货供应紧张，基差持续反弹，估值回升。
  • 第四季度亚洲燃料油产量预计下降，但OPEC+减产可能对高硫燃料油供应形成压力。

• 低硫燃料油：

  • 9月裂解价差基本持平，但受出口竞争和需求疲软影响，裂解价差预计走软。
  • 现货表现一般，基差震荡，市场存在去库存压力。
  • 低硫燃料油出口配额增加，预计第4批将在10-11月下放。

• 库存情况：

  • 高硫燃料油库存处于高位，低硫燃料油库存低位运行。
  • 新加坡燃料油库存降至6周低点，显示需求上升和进口不足。

• 航运市场：

  • 油运市场受OPEC+减产影响，运价大幅下跌，但中东航线表现突出。
  • 集装箱运价震荡企稳，出口恢复预期支撑市场。
  • 干散货运价上涨，主要受煤炭、铁矿和农产品运输需求推动。
  • 气体运输市场表现强劲，LNG和LPG运费大幅上升。

总结

2023年10月，燃料油市场整体呈现高硫燃料油估值回升、低硫燃料油裂解价差回落的态势。中东新增产能释放、季节性需求变化和宏观经济不确定性是影响供需格局的主要因素。高硫燃料油因供应偏紧，现货强势，而低硫燃料油面临供给宽松预期和需求疲软的双重压力。成本端方面，原油价格波动影响燃料油成本，天然气价格回落对低硫燃料油形成一定压制。航运市场整体表现分化，油运和干散货运价上涨，而集装箱运价维持震荡。未来，随着中东产能释放和亚洲燃料油产量下降，市场供需格局可能进一步变化，影响燃料油价格走势。