20210331-华泰期货-燃料油专题_消费旺季逐步临近_高硫燃料油裂差能否突破_14页_1mb

高硫燃料油裂差分析总结

核心内容概述

高硫燃料油裂解价差自去年11月以来持续下滑，主要受油价快速上涨、需求边际转弱以及供应边际增加的影响。随着消费旺季逐步临近，短期基本面有望边际收紧，而中期供应端的增加以及油价走强可能对裂差形成压力。

主要观点

短期趋势：裂差有望企稳并反弹

• 需求边际增长：中东、南亚等地的电力需求将在夏季回暖，带动高硫燃料油消费增长。
• 供应相对持稳：4月为全球炼厂检修期，供应端短期内难以显著增加。
• 油价偏中性：尽管油价受制于现货疲弱，但短期仍维持弱势震荡，对裂差形成一定支撑。
• 策略建议：短期可考虑逢低做多高硫燃料油裂解价差（内盘FU-SC、外盘新加坡380对Brent或Dubai）。

中期趋势：裂差或进入下行通道

• 供应逐步增加：随着疫情控制、成品油消费改善，炼厂开工与中重质原油供应将回升，对高硫燃料油供应形成压力。
• 伊朗燃料油回归：若美国解除对伊朗制裁，伊朗燃料油出口可能增加，叠加库存释放，对市场形成较大冲击。
• 油价中期走强：疫情控制后，全球石油消费有望改善，而原油供应端恢复较慢，推动油价上涨，对裂差构成利空。
• 策略建议：中期可考虑逢高空高硫燃料油裂解价差（内盘FU-SC、外盘新加坡380对Brent）。

关键信息

需求端分析

• 电力需求季节性变化：沙特等中东国家在冬季电力需求下滑，但夏季将回升，预计每月增加约57万吨。
• 美国需求预期：美国炼厂开工率逐步恢复，汽油库存下降，预计夏季出行高峰将带动汽油需求，进一步推动对高硫燃料油的采购。
• 替代效应有限：LNG价格暴涨对高硫燃料油需求的提振有限，主要体现在低硫燃料油上。

供应端分析

• 炼厂开工维持低位：全球炼厂开工率受季节性检修及疫情压制，短期内供应增量有限。
• 欧佩克+谨慎增产：欧佩克+近期可能延续减产配额，中重质原油供应增长缓慢。
• 伊朗出口不确定性：伊朗燃料油出口在增加，但短期内难以完全转化为市场供应，中期若制裁解除，可能带来较大供应压力。

事件影响：苏伊士运河阻塞

• 影响有限：运河阻塞仅持续一周，对燃料油运输造成短暂延误，但未对整体市场形成显著冲击。
• 船期恢复：大部分延误的油轮已恢复通行，仅少数仍在等待，影响可控。

投资策略

• 短期策略：逢低做多高硫燃料油裂解价差（内盘FU-SC、外盘新加坡380-Brent）。
• 中期策略：逢高空高硫燃料油裂解价差（内盘FU-SC、外盘新加坡380-Brent）。

风险提示

短期风险

• 油价超预期上涨
• 中东电厂需求不及预期
• 炼厂开工大幅回升
• 欧佩克增产超预期
• 伊朗燃料油大量回归国际市场

中期风险

• 油价超预期下跌
• 中东电厂需求超预期
• 炼厂开工大幅下滑
• 欧佩克增产不及预期
• 美国加强对伊朗制裁

时间范围说明

• 短期：预计为二季度，需结合市场动态灵活调整。
• 中期：预计从三季度到年末，但具体节奏需密切关注实际变化。

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