燃料油专题：消费旺季逐步临近，高硫燃料油裂差能否突破-20210331-华泰期货-14页_684kb

高硫燃料油裂解价差分析总结

核心内容

高硫燃料油裂解价差近期持续下滑，但随着消费旺季的临近，短期基本面有望边际改善，中期则可能面临供应端压力，导致裂差再度下行。

主要观点

短期展望

• 需求边际增长：随着气温回升，中东、南亚等地区的发电需求将季节性回升，推动高硫燃料油消费增长。
• 供应相对持稳：短期内全球炼厂开工率和欧佩克+减产政策不会显著改变，供应端维持低位，对裂差形成支撑。
• 油价偏中性：由于原油市场受制于现货端疲弱，预计短期油价维持弱势震荡，对裂差上行形成有利环境。

中期展望

• 供应逐步增长：随着疫情控制和成品油消费改善，炼厂开工率和中重质原油供应将逐步增加，推动高硫燃料油产量回升。
• 伊朗燃料油回归：若美国放松对伊朗制裁，伊朗燃料油出口可能增加，库存释放将加剧市场供应压力。
• 油价中期偏强：疫情后全球石油消费有望改善，而页岩油供应恢复滞后，推动原油价格上涨，对高硫裂差形成压力。

关键信息

需求端

• 沙特电力需求：沙特燃料油需求在旺季（5-10月）平均比淡季（11-4月）高出12万桶/天，相当于每月57万吨的增量。
• 美国汽油消费：随着夏季出行高峰临近，美国汽油库存下降，炼厂将增加开工率和原料采购需求，对高硫燃料油形成支撑。
• 季节性采购：沙特等国为应对斋月需求，提前采购高硫燃料油，推动市场短期企稳。

供应端

• 炼厂开工率：全球炼厂开工率在短期内受季节性检修和疫情等因素影响，维持低位，抑制高硫燃料油供应。
• 欧佩克+政策：欧佩克+短期内不会大幅增产，维持减产政策，对高硫燃料油收率形成支撑。
• 伊朗出口：伊朗燃料油出口在2021年有所增长，但短期内对高硫市场影响有限，中期可能成为供应压力来源。

市场动态

• 苏伊士运河事件：运河阻塞事件影响有限，多数油轮在短时间内恢复通行，对高硫市场供应冲击不大。
• 裂差走势：高硫燃料油裂差与油价存在一定程度的负相关关系，但主要受自身供需变化影响。

投资策略

短期策略

• 操作建议：逢低做多高硫燃料油裂解价差（内盘FU-SC，外盘新加坡380对Brent或Dubai）。
• 适用时间：预计短期在二季度。

中期策略

• 操作建议：逢高做空高硫燃料油裂解价差（内盘FU-SC，外盘新加坡380对Brent）。
• 适用时间：预计中期从三季度到年末。

风险提示

短期风险

• 油价超预期上涨
• 中东电厂需求不及预期
• 炼厂开工大幅回升
• 欧佩克增产超预期
• 伊朗燃料油大量回归国际市场

中期风险

• 油价超预期下跌
• 中东电厂需求超预期
• 炼厂开工大幅下滑
• 欧佩克增产不及预期
• 美国加强对伊朗制裁

数据与图表参考

• 图1：高硫燃料油与原油单边走势
• 图2：各区域高硫燃料油对Brent裂差
• 图3：高硫燃料油裂差与油价走势对比
• 图4：重要消费地高硫燃料油进口量
• 图5：美国高硫燃料油进口量
• 图6：Brent-Dubai EFS
• 图7：乌拉尔原油贴水
• 图8：全球炼厂原油加工量
• 图9：欧佩克+供应逐步从底部回升
• 图10：沙特燃料油需求季节性
• 图11：美国炼厂开工率
• 图12：美国汽油库存
• 图13：RBOB汽油裂解价差
• 图14：美国新冠疫情情况
• 图15：美国每百人疫苗接种人数
• 图16：全球炼厂检修量
• 图17：新加坡DubaiTopping利润
• 图18：西北欧UralsTopping利润
• 图19：地中海UralsTopping利润
• 图20：全球炼厂开工水平（含预期）
• 图21：欧佩克短期增产量或较为有限
• 图22：伊朗燃料油离港量
• 图23：欧洲到亚洲燃料油船货通过苏伊士运河
• 表格1：苏伊士运河封锁期间延误的燃料油油轮信息

报告来源

• 机构：华泰期货研究院
• 研究员：潘翔、陈莉、梁宗泰、康远宁
• 联系方式：
  • 潘翔：0755-82767160 / panxiang@htfc.com
  • 陈莉：020-83901030 / cl@htfc.com
  • 梁宗泰：020-83901005 / liangzongtai@htfc.com
  • 康远宁：0755-23991175 / kangyanning@htfc.com

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