电气设备行业：电网投资系列报告之一，复盘10年电网投资，智能电网、特高压引领电网升级-20200326-华创证券-25页_2mb

电网投资系列报告之一：复盘10年电网投资，智能电网、特高压引领电网升级

核心内容概述

本报告回顾了2009年至2020年我国电网投资的变化趋势，分析了电网投资与电力系统规模增长、特高压和智能电网建设之间的关系，并对相关公司进行了盈利预测和投资评级。整体来看，电网投资经历了多个阶段的增长与调整，特高压和智能电网成为推动电网升级的关键因素。

主要观点

• 2009年，电网投资首次突破3000亿元，达到3898亿元，主要受经济刺激政策推动。
• 2016年，电网投资达到历史高峰5431亿元，主要由大气污染防治政策推动特高压项目集中核准和投运。
• “十二五”期间，电网投资总额接近2万亿元，特高压和智能电网建设全面启动，带动电力设备行业进入黄金期。
• 2018年9月，国家能源局发布通知，推动新一轮特高压项目上马，预计投资规模超千亿元。
• 电网投资预期回升，特高压建设有望带动相关公司业绩提升，推荐关注国电南瑞，建议关注国网信通、许继电气、特变电工等。

关键信息

电网投资历史回顾

• 2009年：电网投资首次突破3000亿元，达到3898亿元，同比增长32.89%。
• 2016年：电网投资达到5431亿元，为历史最高，主要由特高压项目集中投运带动。
• 2019年：电网投资下滑至4856亿元，同比下降9.62%，为近四年最低。

电力系统规模扩张

• 2003~2011年：全社会用电量CAGR达12%，2011年用电量为2003年的2.48倍。
• 2003~2008年：电力装机总量翻一番，从3.91亿千瓦增长至7.93亿千瓦。
• 第二产业用电量：2004~2015年占比保持在73%~76%，是用电量增长的主要驱动力。

特高压建设发展

• “十一五”期间：3条特高压示范项目建成投运，标志着我国特高压建设进入新阶段。
• “十二五”期间：6条特高压项目建成投运，总投资额达1461亿元。
• 2014~2016年：13条特高压项目集中核准，2017年建成投运。
• 2018年9月：国家能源局发布通知，推动新一轮特高压项目核准和开工，计划包括5条直流和2条交流项目。
• 2020年：新一轮特高压项目预计投资超千亿元，包含“金上水外送工程”、“陇东~山东”、“哈密~重庆”等。

智能电网发展

• 2009年：国家电网出台智能电网建设计划，2014年智能电表招标量达9166万块，为历史最高。
• “十二五”期间：智能电网建设全面启动，电网自动化需求爆发，国电南瑞等公司受益明显。

电力设备公司表现

• 国电南瑞：2009年开始自动化业务快速增长，2019年EPS为0.94元，2020年预计为1.11元，PE为18.76倍，评级为“强推”。
• 其他公司：国网信通、许继电气、特变电工、保变电气、风范股份、汇金通等建议关注。

风险提示

• 国家电网投资规模不及预期。
• 特高压项目核准开工不及预期。

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%~20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%~10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%~20%之间。

图表目录

• 图表1：电网投资处于历史高位
• 图表2：国家电网历年利润
• 图表3：2003~2006年全社会用电量爆发式增长
• 图表4：第二产业用电量增速
• 图表5：第二产业用电量占比
• 图表6：我国用电量保持快速增长
• 图表7：2003~2008年电力装机量翻一番
• 图表8：中国西电变压器业务收入
• 图表9：特变电工变压器业务收入
• 图表10：置信电气非晶变压器业务收入
• 图表11：保变电气变压器产品
• 图表12：我国发电/用电设备容量趋势图
• 图表13：发电设备利用小时数
• 图表14：电源投资过热致使火电利用率降低
• 图表15：“十一五”期间电网投资比例过低问题得到修正
• 图表16：我国电力系统规模快速增长
• 图表17：基建新增220kV以上输电线路长度
• 图表18：220kV以上输电线路长度
• 图表19：智能电网计划工作计划时间表
• 图表20：“十一五”期间投运了3条特高压示范项目
• 图表21：“十二五”期间投运6条特高压项目
• 图表22：国电南瑞电力二次产品收入
• 图表23：四方股份继电保护与变电自动化业务
• 图表24：思源电气无功补偿业务收入
• 图表25：国家电网智能电表招标量在2014年达到顶峰
• 图表26：大气污染防治行动计划12条输电通道
• 图表27：2014~2016年特高压直流项目核准
• 图表28：特高压工程在2017~2019年成为投运空档期
• 图表29：“十三五”期间投运8条特高压直流项目
• 图表30：“十三五”期间投运7条特高压直流项目
• 图表31：直流±800kV线路长度
• 图表32：交流1000kV线路长度
• 图表33：2018年9月能源局要求加快核准的特高压建设项目
• 图表34：六大区域最高电网负荷占比总装机量比例
• 图表35：2017年西北弃风率仍然高居不下
• 图表36：白鹤滩所在“金沙江水电基地”开发示意图
• 图表37：“十三五”期间仍在建项目
• 图表38：2020年底我国特高压工程与电网结构示意图

相关研究报告

• 《电气设备行业周报（20200309-20200313）：新基建推进——国网新增三条直流特高压项目规划》
• 《电气设备行业重大事项点评：国家电网寻找充电桩合伙人，有望大幅带动充电桩需求》
• 《电气设备行业周报（20200315-20200321）：国网新基建聚焦特高压，充电桩、新能源板块有望迎来修复》

团队介绍

• 首席分析师：胡毅：北京化工大学硕士，曾任职于天津力神、普华永道、中银国际证券、招商证券。
• 分析师：于潇：北京大学管理学硕士，曾任职于通用电气、中泰证券、东吴证券。
• 分析师：邱迪：中国矿业大学工学硕士，2016年加入华创证券研究所。
• 分析师：杨达伟：上海交通大学硕士，曾任职于协鑫集成、华元恒道（上海）投资管理有限公司。

华创证券研究所联系方式

• 北京总部：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A，邮编100033，传真010-66500801，会议室010-66500900。
• 广深分部：深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼，邮编518034，传真0755-82027731，会议室0755-82828562。
• 上海分部：上海浦东银城中路200号中银大厦3402室，邮编200120，传真021-50581170，会议室021-20572500。

机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜。
• 广深机构销售部：张娟、汪丽燕、罗颖茵、段佳音、朱研、花洁、包青青。
• 上海机构销售部：石露、潘亚琪、张佳妮、何逸云、柯任、蒋瑜、沈颖、吴俊、董昕竹、汪子阳、施嘉玮。

总结

电网投资经历了多个阶段的增长与调整，特高压和智能电网建设成为推动电网升级的重要方向。2009年电网投资首破3000亿元，2016年达到历史高峰5431亿元。随着新一轮特高压项目启动，电网投资预期回升，相关电力设备公司业绩有望提升。建议关注国电南瑞、国网信通、许继电气、特变电工、保变电气、风范股份、汇金通等公司。风险提示包括国家电网投资规模不及预期和特高压项目核准开工不及预期。