电气设备行业：特高压投资深度分析报告之二，预期与估值修复，Q2将进入业绩兑现期-20200306-兴业证券-14页_1mb

特高压投资深度分析报告总结

核心内容

本报告分析了2020年特高压投资在“新基建”政策推动下的变化与影响，指出特高压建设在2020年全面恢复，并预计将在2021-2022年迎来业绩兑现期。

主要观点

• 特高压建设加速：在“新基建”政策的推动下，国家电网加快特高压项目的核准、开工和建设进度，特高压投资在2020年预计稳中有升，与市场预期的下滑形成对比。
• 投资周期与业绩兑现：特高压周期中，通常分为两轮机会：第一轮为建设计划发布，第二轮为业绩兑现期。2020年被视为第二轮的起点，预计2021-2022年将出现业绩确认高峰。
• 企业营收弹性：预计本轮特高压周期中，南瑞、许继、平高等企业将出现显著的营收和业绩弹性，分别约为7.5%、18.3%、12.6%及16.7%、122.3%、119.5%。
• 国家电网的融资能力：国家电网具备充足的债务融资和银行信贷额度，即使在电价下降的背景下，仍可通过加杠杆维持投资增长。

关键信息

1. 特高压投资概况

• 特高压项目：2020年国家电网推进13条特高压线路的建设，总投资约1965亿元。
• 建设进度：其中6条线路已启动建设，7条预计将在2020年核准并开工。
• 投资时间线：预计2020-2022年为三年业绩兑现期，2021-2022年将为营收确认高峰期。

2. 特高压投资周期分析

• 历史对比：2018年特高压周期与2014年相似，但建设进度较慢，业绩确认时间拉长。
• 预期修复：市场预期的修复是投资的第一阶段，业绩兑现是第二阶段。
• 市场风格影响：预期修复的强度受市场风格和关注度影响。

3. 国家电网的财务能力

• 营收结构：国家电网85%营收来自电费收入，现金流与营收高度一致。
• 资产负债率：当前资产负债率尚有裕度，预计2020年可提升至60%，以支持投资。
• 融资能力：国家电网可用债务融资余额约13500亿元，银行信贷未使用额度高达12602亿元。

4. 产业链弹性分析

• 主要受益企业：包括国电南瑞、许继电气、平高电气等，这些企业在特高压周期中将受益于营收和业绩增长。
• 弹性预测：预计2020-2022年，相关企业营收和业绩弹性分别为7.5%-18.3%和16.7%-122.3%。

5. 投资建议

• 推荐标的：国电南瑞作为电力二次设备龙头被首推，建议关注许继电气、平高电气等特高压弹性标的。
• 市场时机：2020年为“新基建”启动年，特高压投资全面恢复，2021-2022年将进入业绩兑现高峰期。

风险提示

• 建设进度不及预期：特高压项目的核准、开工和建设进度可能受多种因素影响，如政策变化、资金到位情况等，可能低于预期。

报告结构

• 事件：中共中央政治局会议推动“新基建”，特高压被纳入其中。
• 投资要点：分析特高压投资趋势、企业营收弹性、国网融资能力。
• 报告正文：包括事件背景、特高压建设情况、国网财务能力、投资周期分析、产业链弹性、投资建议等。
• 风险提示：指出特高压建设进度不及预期的风险。
• 分析师声明：分析师朱玥具备证券投资咨询执业资格，独立出具报告。
• 投资评级说明：说明报告中的投资建议和评级标准。
• 信息披露：报告内容及数据来源说明。
• 法律声明：报告的使用范围及法律责任声明。
• 特别声明：指出可能存在的利益冲突及报告的参考性质。

总结

2020年特高压投资在“新基建”政策的推动下全面恢复，预计将在2021-2022年迎来业绩兑现高峰期。国家电网具备充足的融资能力，可通过加杠杆维持投资增长。特高压项目对相关产业链企业带来显著的营收和业绩弹性，值得重点关注。然而，特高压建设进度可能受到多种因素影响，存在不及预期的风险。