20131021-国金证券-双汇发展-000895.SZ-市值的稳步扩张机会不容错过_19页_872kb

双汇发展（000895.SZ）投资分析报告总结

核心内容概览

双汇发展（000895.SZ）是一家在中国肉制品行业占据重要地位的企业，其长期竞争力评级高于行业均值。当前市价为46.75元，目标价为56.70-58.80元，对应2014年每股收益的27-28倍市盈率。公司业务涵盖屠宰和肉制品加工，其中肉制品占收入和利润的主要部分，且在高温和低温肉制品领域均处于行业领先地位。

主要观点与关键信息

1. 宏观层面看趋势

• 蛋白质消费结构：中国动物源性蛋白质占比低（40%-44%），低于发达国家（61%）。随着经济发展，动物源性蛋白质消费比例将稳步提升。
• 肉类工业结构：中国肉类深加工率低（15%），冷鲜肉占比仅为10%，远低于发达国家的100%。农村居民肉类消费水平远低于城镇居民，存在较大增长空间。
• 食品安全趋势：食品安全问题日益受到重视，推动定点屠宰率提升，行业集中度提高，有助于提升整体行业标准。

2. 中观层面看格局

• 屠宰行业：中国定点屠宰率仅为32%，CR4为7%，远低于美国的70%。随着食品安全政策的加强，行业集中度有望提升。
• 肉制品行业：高温肉制品CR3接近90%，双汇市占率59%；低温肉制品CR3约为45%，双汇市占率29%。低温肉制品发展迅速，未来增长潜力大。
• 集团收购SFD：双汇国际收购Smithfield（SFD），提升了其研发能力，有助于突破产品同质化问题，打造大单品。

3. 微观层面看利益

• 股权结构变化：2012年下半年重组后，公众持股比例降至26.74%，双汇国际持股升至60.24%，管理层通过兴泰集团间接控制22.15%股权，增强公司治理和战略执行力。
• 成本控制与盈利保障：公司通过降成本、保盈利策略，为股东创造良好收益。

投资逻辑与盈利预测

投资逻辑

• 行业增长潜力：中国肉类消费结构升级，冷鲜肉和深加工肉制品市场增长迅速。
• 品牌化与食品安全：随着消费者对食品安全的关注，品牌化发展加速，龙头企业将受益。
• 技术与研发：公司拥有国家级技术中心，产品种类丰富，研发能力强，有助于持续创新。

盈利预测（2013-2015）

• 销售收入：预计分别为475.73亿、557.6亿、643.5亿，年增长率分别为19.8%、17.2%、15.4%。
• 净利润：预计分别为38.8亿、46.24亿、54.48亿，年增长率分别为34.49%、21.25%、19.40%。
• 毛利率：预计分别为19.5%、19.5%、19.8%，整体呈稳中有升趋势。
• 每股收益：预计分别为1.763元、2.101元、2.476元，目标价56.70-58.80元，对应27-28倍PE。

风险提示

• 行业去产能：养殖行业大范围去产能可能引发猪价反转，影响公司成本和利润。
• 收购效果：双汇集团收购SFD对上市公司业务的促进效果可能低于预期。

关键数据对比

行业与公司发展展望

• 消费升级：随着居民收入提升，肉食消费支出递增，冷鲜肉和深加工肉制品需求增长。
• 品牌溢价：食品安全和品牌化推动肉制品行业向高端化发展，双汇具备打造大单品的潜力。
• 政策支持：国家对食品安全的重视将推动行业集中度提升，有利于双汇等龙头企业。

附录：财务预测摘要

损益表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

总结

双汇发展在肉制品行业具有显著的竞争力，受益于中国肉类消费结构升级、食品安全政策推动和集团收购SFD带来的技术提升。公司未来增长主要依赖于冷鲜肉和深加工肉制品的发展，以及在行业集中度提升中的领先地位。尽管存在行业去产能和收购效果不及预期的风险，但其在产品创新、成本控制和管理优化方面表现突出，具备长期增长潜力。