20240610-东吴证券-固收周报_外需韧性对债市影响偏弱_33页_1mb

固收周报分析总结

1 外需韧性对债市影响

• 5月出口表现强劲，同比增长76%，但环比下降12.3%，低于历史季节性水平。
• 外需主要由东盟拉动，欧美制造业PMI处于收缩区间。
• 出口商品中劳动密集型产品如纺织品和家具拉动明显。
• 当前债市关注焦点仍为资产荒和监管，外需韧性对债市影响偏弱，内需恢复需宽松货币政策支撑，债券收益率有望下行。

2 美联储降息路径与美债收益率展望

• 美联储官员暗示缩表进程顺利，建议继续缩表直至准备金达到更高水平。
• 5月非农就业超预期，美联储9月降息概率降至46%，6月降息25BP概率为22%。
• 美联储降息路径呈现延迟趋势，美债收益率可能保持高位震荡。
• 全球货币政策分化趋势持续，美国经济韧性较强，通胀粘性仍存。

关键发现

• 美国5月制造业PMI不及预期，服务业PMI超预期，就业数据"好中藏忧"
• 债券市场收益率整体下行，信用利差普遍收窄，但高等级信用利差仍有上升空间
• 全球"再通胀"趋势引发市场重新关注通胀风险，地缘政治风险仍是主要变量