20260705-中国银河-宏观周报_内需偏弱但外需韧性_非农弱化美国加息预期_7页_874kb

宏观周报总结（6月29日-7月5日）

核心内容概览

本周宏观环境呈现内需偏弱但外需韧性的特征，非农数据弱化进一步缓和美国加息预期。国内经济温和修复，但内需恢复不足，生产端阶段性承压，外需表现相对稳健，政策端则通过地方债发行提速和央行净投放流动性维持市场稳定。国际市场上，油价回落和AI投资消息主导市场波动，美联储政策仍保持谨慎，全球通胀压力有所缓解。

主要观点

1. 内需表现

• 消费端：6月居民出行整体偏弱，地铁客运同比增长4.2%，但国内外航班执行量和电影票房均低于去年同期。
  • 国内航班执行量平均1.2万架次，同比降5.7%。
  • 国际航班执行量平均1785架次，同比降4.4%。
  • 电影日均票房收入5526.5万元，同比降12.9%。
  • 乘用车销量6月前三周同比下降24.6%，但环比增长5.5%。
• CPI：猪价低位反弹，但需求仍弱，蔬菜和鸡蛋价格回落，CPI整体压力有限。
  • 猪肉批发价周环比上涨0.06%，但终端需求不足限制价格进一步上行。
  • 蔬菜价格继续回落，反映夏季供应充足。
  • 鸡蛋价格环比下跌5.67%。
• PPI：原油价格继续下行，输入型通胀压力缓解。
  • WTI原油环比下跌3.41%，布伦特原油环比下跌3.83%。
  • 黑色系商品价格高位承压，但双焦价格震荡偏强。
  • 铜价小幅上涨，铝价下跌，显示工业需求分化。

2. 外需表现

• 出口：保持量价齐升，出口集装箱运价明显上行。
  • 中国出口集装箱运价指数（CCFI）均值为1550.3，环比升18.3%，同比涨21.4%。
  • 港口集装箱吞吐量同比增长8.1%，显示外需韧性。
• 全球运价：BDI指数6月均值为2765.6，环比降9.5%，同比增长65.0%，反映国际航运市场仍保持一定活力。

3. 生产端表现

• 黑色系：整体处于高位，但边际放缓。
  • 焦炉开工率73.14%，环比降0.23pct。
  • 高炉开工率83.97%，环比降0.46pct。
  • 线材开工率47.08%，环比降0.6pct。
• 化工链：明显走弱，PTA产量和开工率分别环比降12.42万吨和6.56个百分点至116.86万吨和60.71%。
• 汽车链：仍弱于去年同期，但汽车半钢胎开工率环比上升3pct至65.78%。
• 石油链：分化明显，炼油厂开工率42.95%，环比降0.72pct；石油制乙二醇开工率51.21%，环比升3.97pct。

4. 财政与货币政策

• 地方债发行提速：特别国债和地方新增债发行进度加快。
  • 特别国债发行进度23%，地方新增一般债发行进度40.5%。
• 央行流动性操作：6月央行净投放9054亿元，流动性充裕。
  • 3个月期逆回购净投放2000亿元，后续6个月期和MLF投放需关注。
• 政策协同：财政与货币政策协同发力，以支持经济温和修复。

5. 海外宏观环境

• 美国非农数据弱于预期：6月新增非农岗位5.7万个，低于预期的11万个。
  • 4、5月累计下修7.4万个岗位。
  • 失业率降至4.189%，劳动参与率降至61.5%，显示就业市场未显著回暖。
• AI投资主导市场波动：韩国加大半导体和AI投资，Meta出售算力引发市场恐慌。
• 美联储政策：沃什辛特拉首秀不鹰派，弱化加息预期，强调通胀目标。
• 日本汇率问题：日元持续走弱，日本政府表示可能干预汇率。

关键信息

国内经济

• 内需修复动力不足，消费端表现偏弱。
• 外需保持韧性，出口相关指标表现良好。
• 生产端阶段性承压，黑色系、化工链表现疲软，汽车链改善有限。
• CPI压力有限，PPI受原油价格回落影响有所缓和。

流动性与政策

• 央行6月重回净投放，流动性充裕。
• 财政政策与货币政策协同发力，推动经济温和修复。
• 基准情形下，PPI将于7月见顶，8月后降息降准空间打开。

海外环境

• 美国非农数据弱化，削弱加息预期。
• AI投资消息推动市场高波动，但未显著改善就业。
• 美联储政策保持谨慎，强调通胀目标与长期改革。
• 日元持续走弱，日本表示可能干预汇率。

风险提示

• 政策落地不及预期：地方债发行、财政政策等可能未能达到预期效果。
• 消费者信心恢复不及预期：内需修复可能不及预期，影响整体经济表现。
• 海外战争加剧：可能导致油价继续上行，增加输入型通胀压力。

图表参考

评级标准

联系信息

• 分析师：张迪、詹璐、吕雷、赵红蕾、于金潼、铁伟奥
• 研究助理：薄一程
• 联系方式：详见文档末尾

总结

整体来看，国内经济温和修复，但内需恢复有限，外需表现相对稳健。政策端通过地方债发行和央行流动性操作维持市场稳定，海外方面，美国非农数据弱化削弱加息预期，AI投资消息主导市场波动，全球通胀压力有所缓解。未来需关注政策落地效果、内需修复广度及海外局势变化。