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星宇股份深度研究报告总结

核心内容概述

星宇股份（601799.SH）是车灯行业的国产替代先锋，专注于汽车（主要是乘用车）车灯的研发、设计、制造和销售。公司拥有较高的市场份额和良好的成长性，受益于LED化和智能化趋势，单车价值量持续提升，同时积极拓展海外市场，特别是塞尔维亚工厂的建设为其国际化战略奠定了基础。公司2020年Q2主要客户销量增速有望超越行业，推动公司业绩增长。

主要观点

• 行业趋势：车灯行业受益于LED化和智能化，单车价值量持续提升，市场空间广阔。
• 竞争优势：公司具备成本控制和客户响应优势，产品升级和客户拓展推动公司成长。
• 市场表现：2019年国内市占率约为11.6%，未来有望进一步提升。
• 盈利预测：2020-2022年公司预计实现EPS 3.45、4.50、5.60元，合理价格区间为151.80~155.25元。
• 国际化布局：公司在塞尔维亚建厂，为德国大众、宝马等客户配套车灯，提升全球市场份额。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，产品技术含量不断提升，竞争力增强。
• 客户结构优化：从一汽系逐步拓展至日系、豪华车客户，客户集中度下降，结构改善。

关键信息

公司概况

• 总股本：276.16百万股
• 流通A股：276.16百万股
• 52周内股价区间：69.92-127.37元
• 总市值：34,881百万元
• 总资产：8,490百万元
• 每股净资产：18.27元

财务预测

行业发展趋势

• LED化：LED灯渗透率不断提升，单车价值量显著提高，预计2024年LED前照灯渗透率将达到45%。
• 智能化：AFS和ADB成为车灯行业未来趋势，市场空间广阔，预计2024年ADB市场规模将达到234亿元。
• 市场空间：2019年国内车灯行业市场规模为477亿元，预计2024年将达到576亿元，复合增速为4%。

公司产能与产品结构

• 主要产品：前照灯、后组合灯、雾灯、日间行车灯、室内灯、氛围灯等。
• 产能情况：
  • 常州星宇：前照灯540万只、后组合灯1080万只、雾灯440万只、小灯2980万只
  • 佛山星宇（一、二期）：前照灯50万只、后组合灯160万只
  • 常州智能制造（一期）：前照灯230万只、后组合灯560万只
  • 常州智能制造（二、三期）：预计2022年投产
  • 塞尔维亚工厂：预计2023年投产

成长路径

• 客户拓展：从一汽系拓展至日系和豪华车客户，客户集中度下降。
• 产品升级：从卤素灯、氙气灯向LED灯升级，产品单价和毛利率持续提升。
• 技术发展：公司成功研发并量产AFS和ADB前照灯，技术壁垒高，市场竞争力强。
• 海外拓展：塞尔维亚工厂如期开工，海外业务占比提升，全球化发展迈出第一步。

与科博达对比

• 业务类型：星宇股份偏硬件类车灯总成，科博达偏软件类车灯控制器。
• 成长性：两者成长性相近，但星宇股份的毛利率和净利率呈上升趋势，而科博达呈下降趋势。
• ROE：科博达ROE高于星宇股份，但星宇股份ROE逐年改善。
• 研发费用率：科博达研发费用率高于星宇股份，但星宇股份在费用控制方面表现更优。

风险提示

• 汽车销量不达预期
• 海外建厂进度不及预期
• 产品开发不及预期

估值与评级

• 合理价格区间：151.80~155.25元
• 投资评级：增持（维持评级）

总结

星宇股份作为车灯行业的国产替代先锋，凭借产品结构优化、客户拓展和国际化布局，具备良好的成长潜力。随着LED化和智能化趋势的加速，公司未来在车灯市场中的市占率有望进一步提升，推动收入和利润的快速增长。尽管ROE略低于科博达，但其逐年改善的趋势和良好的费用控制能力使其在行业竞争中占据有利位置。公司未来的发展路径清晰，成长性显著，合理价格区间为151.80~155.25元，维持“增持”评级。