20170709-华泰证券-星宇股份-601799.SH-自主车灯龙头_成长潜力充足_22页_2mb

星宇股份（601799）详细总结

核心内容概述

星宇股份是中国内资车灯行业的龙头企业，凭借其产品结构的持续升级、技术的不断突破以及客户资源的优化，正逐步实现从传统车灯向LED及智能车灯的转型。公司作为国产替代趋势的重要受益者，在高端客户拓展和市场份额提升方面表现突出，具备显著的成本优势和研发能力，未来在智能驾驶和车联网领域的发展潜力巨大。公司当前的合理价格区间为48~49.92元，投资评级为“增持”。

主要观点

• 国产替代趋势加速：随着自主品牌崛起和合资品牌价格下探，内资车灯企业迎来发展机遇，星宇股份作为内资代表，已成功切入高端品牌供应链，如奥迪、宝马。
• 产品结构升级：公司产品从小灯向大灯、从卤素灯向LED灯转变，前照灯和后组合灯的营收占比已提升至60%以上，未来有望进一步提升。
• 智能车灯布局：公司已成功研发AFS和ADB车灯，具备技术优势和市场潜力，未来在智能驾驶和车联网领域将大展宏图。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年公司主营收入将分别达到42.34亿元、50.81亿元、59.54亿元；归母净利分别为4.43亿元、5.32亿元、6.32亿元。公司未来有望实现盈利增长，目标价区间为48-49.92元，给予2018年25-26倍PE估值。

关键信息

公司概况

• 总股本：276.16百万股
• 流通A股：239.65百万股
• 52周内股价区间：36.21-47.03元
• 总市值：12,021百万元
• 总资产：5,694百万元
• 每股净资产：13.94元

客户资源

• 主要客户包括一汽大众、上汽大众、一汽丰田、奇瑞汽车、一汽轿车、上汽通用、广汽丰田、广汽乘用车、东风日产、德国宝马等。
• 2014-2016年，前五大客户销售收入占比分别为87%、81%和72%，客户集中度较高。
• 在主要客户中，星宇股份在一汽轿车的份额高达66.7%，提升空间显著。

产品结构

• 车灯类型：前照灯、后组合灯、雾灯、日间行车灯、室内灯、转向灯等。
• LED化趋势：公司已实现LED大灯、氙气大灯、卤素灯的全面布局，LED车灯毛利率可达30%以上。
• 毛利率提升：公司LED车灯占比增加将显著提升整体毛利，预计2017-2019年车灯总体毛利率分别为23.37%、24%、24.40%。

研发与技术优势

• 研发支出增长：2014年以来研发支出持续增长，2016年达到1.35亿元，同比增长32%。
• 智能车灯技术：公司已成功研发AFS和ADB车灯，具备技术壁垒和市场优势。
• 定增布局：2016年通过定增募资15亿元用于汽车电子及照明研究中心建设，加速技术发展。

市场与行业趋势

• 车灯市场格局：国内车灯市场呈现“一超多强”格局，星宇股份作为内资代表，市场份额有望提升。
• 智能车灯前景：预计2020年智能车灯市场规模将达170亿元，其中AFS和ADB分别占比15%和5%。
• LED车灯渗透率：预计2020年LED车灯渗透率将达20%，市场空间可达180亿元。

风险提示

• 新客户拓展不及预期
• 大灯项目拓展不及预期
• 乘用车市场销量下滑

财务预测与估值

营业收入预测（单位：亿元）

归母净利润预测（单位：亿元）

EPS预测（元）

PE预测（倍）

目标价区间

• 2018年目标价：48-49.92元

产能与生产基地

员工持股计划

• 公司自2015年起实施员工持股计划，共分三期，2017年已实施完毕。
• 第二期持股计划参与人数约1278人，占比30%的员工参与，有效激励员工，提升公司管理效率。
• 中层员工受益显著，占持股计划的96%以上，有助于公司长期稳定发展。

竞争对手与行业对比

总结

星宇股份作为内资车灯龙头，受益于国产替代趋势，产品结构不断升级，盈利能力和市场份额持续提升。公司在智能车灯领域具备显著技术优势和市场潜力，未来有望在智能驾驶和车联网领域占据领先地位。公司具备良好的财务结构和盈利前景，预计2017-2019年将实现稳步增长，合理价格区间为48-49.92元，投资评级为“增持”。